Производители под ударом из-за погашения внешнего долга

Рост розничной торговли в августе ускорился до 1,4% г/г, однако это не дает нам оснований для улучшения взгляда на перспективы потребления. Ускорение инфляции и настрой ЦБ на ужесточение денежной политики говорят в пользу нашего недавнего понижения прогноза роста розничной торговли на 2П14. Вместе с тем,  показатели промышленного производства и инвестиций за август разочаровали, свидетельствуя о том, что производители находятся под давлением из-за погашения внешнего долга и снижения бюджетной поддержки.

Рост розничной торговли в августе ускорился до 1,4% г/г с очень низких темпов 1,2% г/г в июле благодаря некоторому восстановлению в сегменте продуктов питания. И хотя темпы роста оказались близки к нашим прогнозам 1,5% г/г, за 8М14 они составили 2,3% г/г, замедлившись по сравнению с 2,7% г/г за 1П14. Безработица снизилась до нового исторического минимума 4,8% г/г, однако реальный рост зарплат оказался невысоким и составил лишь 1,4% г/г под давлением ускоряющейся инфляции.

Производственный тренд разочаровал, поскольку промышленное производство показало нулевой рост в августе, тогда как за 7M14 его рост составил 1,5% г/г, и мы ожидали рост на 1,2% г/г в августе. Также неприятным сюрпризом для нас и рынка стало падение инвестиций на 2,7% г/г в августе и на 2,5% г/г за 8M14 после снижения на 2,0% г/г в июле.

Наша позиция Перспективы потребления по-прежнему туманны. Мы связываем ускорение роста розничной торговли со всплеском потребления продовольственных товаров, оказавшихся в списке запрещенных к ввозу. Таким образом, мы не считаем, что статистика розничной торговли указывает на усиление потребительского тренда.

Еще одним аргументом против улучшения взгляда на потребление является решительный настрой ЦБ на ужесточение монетарной политики: хотя на последнем заседании регулятор решил оставить ставку без изменений, последующие его комментарии свидетельствуют о желании и наличии возможностей для дальнейшего повышения процентной ставки, чтобы предотвратить ухудшение инфляционных ожиданий. Рост ключевой ставки на 2,5 п.п. с начала года уже привел к замедлению роста розничного кредитования до 18% г/г в августе, и, на наш взгляд, в октябре ставка может вырасти еще на 50 б.п., что станет фактором, ограничивающим рост потребления в 4К14 и 2015 г.

Производители под давлением выплат по внешнему долгу. Августовская статистка не вселяет оптимизма относительно сентября. Во-первых, в результате затяжного периода санкций компании оказались под давлением погашений внешнего долга, что ограничивает возможности для финансирования новых инвестиций и расширения производства. Согласно графику погашения внешнего долга, в сентябре российским компаниям необходимо выплатить $15 млрд. Во-вторых, рост расходов бюджета составил 9% г/г в августе и 7% г/г за 8M14, что свидетельствует о снижении бюджетной поддержки экономики. Таким образом, в сентябре не только статистика по потреблению может оказаться близкой к августовскому уровню, но и рост промышленного производства и инвестиций также будет сдерживаться вышеуказанными факторами. В результате, производственные показатели вряд ли покажут улучшение в следующем месяце.