Правильные шаги регулятора в части валютного РЕПО

Рассматривая проблемы валютного рынка через призму процентных ставок, пятничное решение регулятора, очевидно, не вызывает серьезной поддержки ни у участников рынка (бивалютная корзина буквально на 15 минут потеряла 50 коп., однако впоследствии вернулась к отметке 47.00, закрывшись вблизи отметки 48.00), ни у экспертов в связи с весьма "непрозрачным" обоснованием повышения ключевой ставки в пресс-релизе ЦБ. Повышение ключевой ставки на 150 бп, очевидно, выходит за пределы необходимого ужесточения процентной политики в целях охлаждения инфляционного давления, однако не дотягивает до "решительного" действия в целях сдерживания панических настроений на рынке валюты.

Куда более решительным можно признать сегодняшние маневры регулятора с валютными интервенциями и инструментами валютного РЕПО. Хотя от ЦБ ожидали быстрого шокового перехода к плавающему валютному курсу, регулятор сохранил очертания интервенционного механизма, но по факту "спрятал", вероятно, большую часть интервенций от рыночных глаз. Во-первых, сразу стоит развеять заблуждение, укоренившееся благодаря хедлайнам Bloomberg, – ни о каких "неограниченных" (unlimited) интервенциях речь не идет. В пресс-релизе ЦБ сохранены ориентиры проведения регулярных интервенций ($350 млн/день и $350 млн/5 коп. сдвиг бивалютной корзины), однако ЦБ не говорит о намерениях любой ценой защищать верхнюю границу операционногокоридора. Во-вторых, с сегодняшнего дня бивалютная корзина может торговаться за пределами официальной границы, что не повлечет за собой автоматического осуществления интервенций. По крайней мере, ЦБ может выставлять оффер на менее предсказуемых уровнях бивалютной корзины, в отличие от действовавшего ранее "мониторного" правила перестановки оффера регулятора. По факту, теперь мы будет узнавать объем дневных интервенций и официальную границу на конец предыдущего рабочего дня только на следующий день. Это добавит мощности проводимым интервенциям с точки зрения внутридневного ценообразования, однако лишь незначительно усилит мощность механизма в целом. В этом отношении более интересным выглядит решение по смягчению условий инструментов валютного РЕПО.

Мы полагаем, сегодняшнее решение регулятора по изменению условий проведения интервенций на валютном рынке предназначено для "сокрытия" основной части внутридневных интервенций и повышения внутридневной гибкости ценообразования рубля в условиях его нахождения на границе (и что теперь технически возможно, за пределами официальной границы операционного коридора). При этом, вопреки первичному мнению, регулятор не имеет намерений по защите рубля "любой ценой", что сохраняет значимость всех существующих рисков для рубля как со стороны геополитического фона, так и со стороны ослабления нефтяных котировок.

Рубль: правильные шаги ЦБ в части валютного РЕПО

Одновременно с очередным изменением механизма курсовой политики, Банк России объявил о пересмотре параметров предоставления банкам валютной ликвидности через валютное РЕПО. Наиболее значимые изменения: (1) вводится новый инструмент сроком на 12 месяцев, первый аукцион запланирован на вторую декаду ноября с лимитом до 10 млрд долл., (2) минимальные ставки на аукционах РЕПО всей срочности установлены на уровне LIBOR + 150 бп (на первых аукционах сроком 7/28 дней маржа составляла 200/225 бп).

Новые решения Банка России должны способствовать росту интереса кредитных организаций к валютному РЕПО как к инструменту закрытия своих потребностей в валютной ликвидности и сами по себе являются позитивными для валютного рынка. Вместе с тем, в моменте для участников рынка сообщения об очередном увеличении свободы рубля, очевидно, пересиливают позитив от валютного РЕПО.