Денежный рынок: Казначейство не пролонгирует депозиты на 2015 г

Минфин вчера сообщил, что Казначейство намерено до конца года вывести из банков все депозиты, за исключением депозитов на 60 млрд руб., по которым срок возврата наступает в начале будущего года. На наш взгляд, решение не стало неожиданностью для рынка: у министерства нет других резервов для исполнения расходной части бюджета, поскольку чистые заимствования с начала года были отрицательными. В данный момент на депозитах в банках размещены средства Казначейства на сумму 1.1 трлн руб.: 220 млрд руб. подлежит возврату в пятницу на этой неделе, но самая большая проблема возникнет на будущей неделе, когда банкам придется вернуть 602 млрд руб. Казначейство, полагаем, может на будущей неделе все-таки провести еще один недельный депозитный аукцион и тем самым сгладить график погашения. Как бы то ни было, самый значительный риск в настоящий момент связан с разрывом по времени между изъятием депозитов и фактическим перечислением средств по расходным статьям бюджета. Этот потенциальный разрыв должен покрываться за счет средств Банка России. В самом неблагоприятном случае банкам потребуется 872 млрд руб. дополнительной ликвидности. Текущий коэффициент использования залогового обеспечения, по нашей оценке, равен 63–65%. Предполагая максимальное значение коэффициента на уровне 75%, мы считаем, что банки в рамках операций репо могли бы до конца года привлечь в Банке России дополнительно 450−500 млрд руб. Потенциал размещения по Положению 312-П остается неизвестным, но, по нашему консервативному предположению, он находится на максимуме. Таким образом, вполне очевидно, что банкам потребуется привлекать средства в рамках операций валютного свопа с Банком России – по нашим оценкам, около 250–300 млрд руб. на определенном этапе в декабре. Между тем регулятор установил весьма жесткий лимит размещения на следующем аукционе по Положению 312-П, намеченном на 8 декабря – 500 млрд руб. По данным Банка России, в ближайшие 30 дней банкам предстоит погасить задолженность по Положению 312-П на сумму 634 млрд руб., в то время как на 3-месячном аукционе в сентябре банки привлекли 506 млрд руб. Ставки однодневного валютного свопа вчера остались на довольно низком уровне: средневзвешенная ставка по итогам сессии составила 8.90% (минус 40 бп). Таким образом, мы полагаем, что спред между ставкой валютного свопа овернайт и ставкой RUONIA должен сейчас находиться в районе минус 100 бп. На этом фоне короткие ставки NDF снизились примерно на 30 бп (3-месячная закрылась на 13.06%). В то же время месячная ставка упала на 106 бп, до 12.43%. Более длинные ставки кросс-валютного свопа выросли на 50–70 бп. Кривая ставок процентного свопа сместилась на 15–20 бп вверх, в результате чего базис сузился приблизительно на 15 бп.