ЦБ активизирует скрытые рычаги

После очередной волатильной сессии на валютном рынке, показавшей не только новые минимумы для рубля (54.8 против доллара США), но и достаточно широкие диапазоны колебания пары доллар/рубль, Банк России начал более активно выражать свое недовольство сложившейся ситуацией. Во-первых, к проведенным в понедельник интервенциям по продаже валюты (вчера подтвердилась продажа $700 млн) в среду могли добавиться еще $500-700 млн. По крайней мере внутридневная активность рынка вблизи минимальных значений рубля вновь намекнула на защитные действия регулятора. Во-вторых, уже сегодня утром регулятор вновь изменил формат предоставления валютной ликвидности через инструмент валютного РЕПО.  На всей доступной срочности (1 неделя / 28 дней /1 год) премия к Libor была понижена с 150 бп до 50 бп. Это изменение может стать знаковым для повышения эффективности работы инструментов как минимум в ближайшие месяцы – сравнивать с результатами годового РЕПО не совсем корректно, однако при таких ставках объемы аукционов срочностью на 1 неделю и 28 дней могут устремиться к доступному объему уже со следующей недели.

Обратная сторона у валютного РЕПО также присутствует. Это изъятие из системы доступного залога, который может быть утилизирован для привлечения рублевой ликвидности. Ситуация на рынке ликвидности пока не способствует резкому обострению дефицита рублевой ликвидности. Однако мы уже начинаем наблюдать значительные сдвиги, которые будут способствовать росту ставок на денежном рынке и рынке кросс-валютных свопов и, вероятно, укреплению рубля на краткосрочном горизонте. Ставка XCCY 1y уверенно держится вблизи отметки 13.0%, хотя и ликвидность в нем значительно снизилась.

Вчера состоялось погашение депозитов ПФР (159 млрд руб.), что с учетом сегодняшнего размещения на 53 млрд может вымыть порядка 106 млрд руб. в чистом объеме. Кроме того, банки погасили порядка 375 млрд руб. фиксированного РЕПО из остатков на корсчетах, что в моменте может обострить конкуренцию на денежном рынке. Частично выбытие средств можно будет заместить завтрашним размещением депозитов Минфина на 150 млрд руб., однако и тут предстоит плановое погашение на 220 млрд руб., что в чистом остатке сохраняет знак "минус" в рублевой ликвидности. Общий объем, который банкам предстоит вернуть Минфину, остается на уровне 1.1 трлн руб., и это, на наш взгляд, также представляет серьезный фактор в поддержку рубля на краткосрочном горизонте.

Если прибавить к этим факторам озвученную в сегодняшнем пресс-релизе обеспокоенность финансовой стабильностью и инфляционными рисками, то можно увидеть явный намек на готовность к очередному повышению ставки. После этих слов мы задумались о необходимости пересмотра ожиданий по ключевой ставке, хотя и полагаем, что скромное повышение не будет действенным, а решительное ужесточение ДКП крайне негативно отразится на и без того слабой экономической активности.

С учетом двух факторов – естественного выбытия ликвидности за счет погашения депозитов Минфина, а также потенциального размещения валютного РЕПО – рубль может получить серьезную поддержку. При этом регулятор сохраняет опцию проведения интервенций, что, с одной стороны, оказывает прямое влияние на рынок, а с другой – продолжает расширять структурный дефицит ликвидности. Поэтому не будет выглядеть удивительной ситуация, когда, например, в течение следующей недели рубль будет демонстрировать: а) декорреляцию с нефтью; б) высокую волатильность в диапазоне 3-5 рублей; и в) укрепится на фоне номинальной нехватки краткосрочной ликвидности.