Для поддержки рубля может понадобиться дальнейшее повышение ставки

Государство предпринимает шаги, чтобы спасти рубль. Вчера министр экономического развития Алексей Улюкаев сообщил, что правительство предпримет дальнейшие действия по поддержке рубля и не ограничится вчерашним повышением ключевой ставки. В частности, планируется предоставлять крупные объемы валютной ликвидности посредством операций РЕПО с ЦБ. В то же время Центробанк сократит объем предоставляемой банкам рублевой ликвидности. Улюкаев добавил, что это будет сделано для увеличения предложения валюты на валютном рынке и снижения спроса на валюту, высокий уровень которого обусловлен избытком активов, номинированных в рублях. Кроме того, правительство выступило категорически против введения каких-либо ограничений на движение капитала. Улюкаев признал, что недавнее повышение ключевой ставки было необходимой мерой, которую следовало принять несколько раньше. Повышение ключевой ставки нанесет ущерб экономике, однако МЭР считает, что корректировки в официальный макроэкономический прогноз будут относительно небольшими.

Для поддержки рубля может понадобиться дальнейшее повышение ставки. Мы приветствуем изменение политики ЦБ в сторону проведения валютного РЕПО за счет сокращения объемов рублевого РЕПО, поскольку эта мера, на наш взгляд, поможет стабилизировать рубль, который, как мы полагаем, сейчас существенно недооценен. Мы также считаем, что в дополнение к сокращению рублевого РЕПО Банк России может пойти на дальнейшее повышение ключевой ставки, чтобы поддерживать процентные ставки на межбанковском кредитном рынке в плавающем целевом интервале. Сейчас сложно оценить величину и предсказать точное время дальнейших повышений ставки, но чтобы полностью справиться с текущим валютным кризисом, ЦБ может понадобиться повысить ключевую ставку еще на 500–800 б.п. до 22–25%. Хотя ключевая ставка, по нашему мнению, может очень быстро снизиться после завершения острой фазы валютного кризиса, мы не согласны с Улюкаевым в том, что корректировки, которые требуется внести в официальный макроэкономический прогноз (который в настоящее время предполагает снижение ВВП на 0,8% в следующем году), будут незначительными.

На наш взгляд, дешевеющая нефть, слабый рубль (согласно нашим расчетам, справедливый курс рубля при средней цене Brent 60 долл./барр. составляет 52–54 руб./долл.) и значительное повышение кредитных ставок могут привести к падению ВВП на 4–7% в 2015 г.