Денежный рынок: рублевые ставки под давлением

Во вчерашнем утреннем обзоре мы ошибочно предположили, что во вторник банки вообще не воспользовались возможностью для осуществления операций однодневного репо с Банком России – причиной такой ошибки послужило то, что данные о  результатах аукциона вышли уже после нашей публикации. На самом деле, в  рамках однодневного репо банки привлекли 502 млрд руб. по средней ставке 18.0%, в результате чего общая сумма их обязательств перед регулятором по  операциям репо достигла 3.7 трлн руб. Вчера Банк России провел внеплановый аукцион однодневного репо на сумму 150 млрд руб. – при спросе в 237.2 млрд руб. весь предложенный объем был выбран банками по средней ставке 17.49%. 

Однако ситуация с ликвидностью вчера стала достаточно напряженной: однодневная ставка валютного свопа закрылась на отметке 60.0%, а ее средневзвешенное значение по итогам сессии составило 21.0%. В связи с этим неудивительно, что предложенный Банком России лимит валютного свопа (145 млрд руб.) был выбран полностью. Мы полагаем, что причиной возникновения дефицита ликвидности мог послужить отток 150 млрд руб. с банковских депозитов Федерального казначейства, притом что потенциал обеспечительных активов банков используется почти максимально. Отметим, что в условиях повышенной волатильности запас обеспечительных активов естественным образом сократился вследствие отрицательной переоценки банковских портфелей ценных бумаг. Тем временем баланс средств банков на корсчетах в Банке России значительно вырос – свидетельство того, что банки предпочитают иметь запас ликвидности. Последнее указывает на снижение эффективности рынка межбанковских кредитов, вызванное тем, что многие кредитные линии, вероятно, были закрыты, сокращены, и/или по ним были выдвинуты дополнительные требования к обеспечению, выполнить которые сложно в условиях последних колебаний обменного курса и ставок. Ставки NDF вчера поднялись на 5–9 пп, в том числе месячная ставка протестировала уровень в 38%, а 3-месячное значение закрылось на отметке 33% на фоне довольно низкой ликвидности. Разница между ставками иностранных и локальных участников рынка вновь заметно увеличилась. Ставки процентного свопа также повысились, но базис, тем не менее, сузился.

ОФЗ: отскок

ОФЗ вчера пользовались спросом – в основном со стороны иностранных институциональных инвесторов. Облигации на дальнем конце кривой прибавили в цене 11–12 пп, в средней части – около 6–7 пп. В целом доходности опустились на 3.0 пп на дальнем конце и на 4–5 пп – в ближнем и среднем сегментах. В итоге выпуск ОФЗ-26212 закрылся с доходностью 13.1%, среднесрочные выпуски – на уровне 15.6–15.8%. Многие бумаги – особенно самые длинные – найти было почти невозможно, даже на рынке репо, предлагающем ликвидность по ставкам от 0 до 10% (по сравнению с 60% по однодневным операциям валютного свопа). Нерезиденты по-прежнему отдают предпочтение самым длинным бумагам, но постепенно присматриваются и к  среднесрочным выпускам. Напомним, что в предшествующие месяц–два иностранные инвесторы были склонны перекладывать средства из среднего в дальний сегмент кривой. Таким образом, наиболее недооцененными выпусками в настоящий момент мы считаем ОФЗ-26214 (YTM 15.4%) и ОФЗ-26205. Помимо этого, нам нравятся облигации с погашением в 2019 г. Как мы писали ранее, в   связи с ожидаемым началом дезинфляционного тренда наиболее привлекательными мы считаем средне- и долгосрочные ОФЗ.