ВЭБ: рекордный убыток из-за расходов на резервирование

ВЭБ в конце прошлого года опубликовал довольно слабые результаты за 3 кв. 2014 г. по МСФО. Наиболее примечательным для нас является сохранение высоких отчислений в резервы – 81,0 млрд руб. после 83,9 млрд руб. во 2 кв. Однако, если во 2 кв. эти расходы были покрыты разовым доходом от эмиссии облигаций по ставке существенно ниже рыночной, то в 3 кв. подобного не было, что привело корпорацию к убытку в размере 88,8 млрд руб. Стоимость риска, в итоге оказалась равна 13,0% против 14,3% во 2 кв. ЧПМ осталась приблизительно на уровне 2 кв., составив 2,9%, а чистый процентный доход вырос на 1,1% квартал к кварталу до 25,1 млрд руб. за счет увеличения кредитного портфеля. На фоне обесценения рубля ВЭБ получил убыток от торговых операций в размере 9,6 млрд руб. по сравнению с прибылью в 7,5 млрд руб. во 2 кв., в результате чего совокупный операционный доход банка в размере 11,0 млрд руб. оказался меньше его операционный расходов (17,4 млрд руб.). За 9 мес. 2014 г. чистый убыток банка составил 86,3 млрд руб., а по итогам всего года может превысить 100 млрд руб., поскольку мы не ожидаем заметного сокращения стоимости риска в 4 кв. на фоне продолжившегося обесценения рубля и роста ключевой ставки.

Норма резервирования достигла 17,6%. В 3 кв. валовый кредитный портфель увеличился на 9,5% до 2,6 трлн руб., а с начала года его прирост составил 22,3%. Наибольший рост зафиксирован в таких секторах как машиностроение, финансы и транспорт. Норма резервирования повысилась еще на 1,6 п.п. до 17,6%. В промежуточной отчетности ВЭБ не приводит данные об уровне просрочки, однако масштабы отчислений в резервы свидетельствуют о сохраняющихся у банка сложностях с качеством активов. По нашим оценкам, они усугубятся в связи с ростом ключевой ставки.

Объявленных объемов докапитализации может оказаться недостаточно

В сентябре ВТБ досрочно вернул ВЭБу субординированные кредиты на 214 млрд руб., а корпорация направила эти средства на погашение части своей задолженности перед Минфином, который разместил в банке средства ФНБ. Других заметных изменений в структуре обязательств ВЭБа нами не отмечено. Прирост объема выпущенных ценных бумаг на 48,3 млрд руб. является скорее техническим за счет обесценения рубля – в обращении у ВЭБа находятся евробонды в размере 7,4 млрд долл. и 1,5 млрд евро. В этом году у банка нет погашений по валютному долгу. Понесенный убыток привел к снижению отношения Собственный капитал/Активы на 1,6 п.п. до 15,2% и при сохранении повышенной стоимости риска ежегодной докапитализации на 30 млрд руб. корпорации будет явно недостаточно для наращивания кредитования. Долларовые еврооблигации ВЭБа торгуются с Z-спредами в размере 925–1250 б.п., причем самый широкий спред предлагает шестилетний VEB'20 (YTM 13,9%). Премия относительно выпусков Сбербанка расширилась до 275–425 б.п. против лишь 50–85 б.п. еще в сентябре.