Декабрь: дешевеющий рубль заставляет потребителей тратить

В декабре индикаторы производства и спроса в России улучшились. В условиях исключительно высокой волатильности валютного рынка население спешно тратило рубли, приобретая товары длительного пользования, недвижимость и иностранную валюту, в то время как компании продолжали сокращать капиталовложения. На уровень предложения, помимо оборонных и инфраструктурных расходов, положительно повлиял ряд кратковременных факторов. Однако в перспективе мы ожидаем значительное снижение активности по мере ослабления большинства временных импульсов к росту, при этом расходы на оборонную продукцию и строительство газопроводов едва ли смогут компенсировать сильное негативное воздействие от резкого сокращения внутреннего спроса. 

"Бегство из рубля" подстегнуло спрос на товары длительного пользования…

Значительно ускорился рост оборота розничной торговли: в декабре его годовые темпы составили 5.3% против 3-месячного скользящего среднего на уровне 1.7%. При этом расходы на непродовольственные товары увеличились на 10.5% г/г. Рост в годовом выражении, очищенный от сезонных факторов, достиг беспрецедентных 90%. Это согласуется с последними данными по банковскому сектору, где в декабре имел место значительный отток розничных депозитов (по нашей оценке, на сумму до 800 млрд руб. с поправкой на сезонные факторы), обусловленный активной скупкой населением импортных товаров и иностранной валюты на фоне чрезвычайно высокой волатильности обменного курса рубля. Панический всплеск спроса на товары длительного пользования, по-видимому, и стал главной причиной более скорого, чем ожидалось, воздействия от ослабления рубля на базовую инфляцию – в декабре месячный показатель (в годовом выражении с поправкой на сезонность) подскочил до 39.4%. 

…но фундаментальные факторы указывают на неизбежность резкого разворота

Между тем декабрь, вероятнее всего, станет последним месяцем положительной динамики потребительского сектора, поскольку сокращение располагаемых доходов заставит население значительно уменьшить свои расходы. В пользу этого предположения говорит устойчивое замедление роста номинальной заработной платы (до 6.1% в годовом сопоставлении), несмотря на сильное ускорение инфляции. Низкие темпы роста номинальных зарплат (и, соответственно, их резкое сокращение в реальном выражении), по нашим расчетам, сыграют роль фактора, сдерживающего вторую волну инфляционного эффекта от недавнего ослабления рубля – после того как валютный шок окажется полностью учтен в ценах (мы полагаем, что это произойдет к марту). 

Строительство жилья и газопроводов демонстрирует положительную динамику, частный сектор сокращает капзатраты

Сокращение инвестиций в основной капитал в декабре замедлилось до минус 2.4% г/г. На фоне ослабления рубля очередная волна спроса была зарегистрирована в домостроительной отрасли – в основном на этапе инвестиций. Это, в свою очередь, подстегнуло рост строительной активности и спрос на стройматериалы. Также ускорился приток инвестиций в строительство трубопроводной инфраструктуры, о чем свидетельствует увеличение выпуска труб. Сочетание таких факторов, как снижение общего показателя инвестиций в основной капитал и рост инвестиций в жилищное и инфраструктурное строительство, указывает на то, что частный сектор продолжает сокращать свои капитальные расходы. Мы ожидаем, что в условиях сильного стимула к снижению долговой нагрузки и роста неопределенности в отношении дальнейшего курса государственной экономической политики данная тенденция будет лишь усиливаться.