Отрицательные ставки

Ключевым аргументом в пользу перехода некоторых ведущих экономик к нетрадиционной монетарной политике стало недавнее признание того, что нулевые процентные ставки и программы количественного смягчения оказались неспособны обеспечить устойчивый экономический рост, а что еще важнее, сдержать дефляционное давление на цены. Вчера к списку стран, решивших ввести отрицательные процентные ставки, примкнула Швеция, а глава Банка Англии Марк Карни заявил, что британский регулятор тоже готов пойти на такой шаг в случае преобладания дефляционного тренда. В настоящее время отрицательную доходность имеют долгосрочные суверенные обязательства многих стран еврозоны, а также Швейцарии и Японии. В еврозоне с отрицательной доходностью торгуются около 25% суверенных облигаций. Доходность двухлетних облигаций Германии вчера достигла рекордно низкого уровня в минус 0.230%, несмотря на то, что последние данные о размере ВВП этой страны отражают квартальный рост на 0.7%.

Так будут ли отрицательные ставки эффективны, или они лишь усугубят нынешнюю дисфункцию финансовых рынков, особенно денежных? В Дании, например, банки уже сейчас попросту закладывают суммы дохода, недополученного по причине отрицательных ставок, в стоимость кредитного обслуживания своих клиентов. В результате вместо предполагавшегося смягчения монетарная политика, наоборот, ужесточается.

Аналогичная ситуация имела место в 2012 г., когда Дания экспериментировала с отрицательными ставками в качестве инструмента курсовой политики, и в конечном итоге была вынуждена отказаться от этого эксперимента. В прошлом году ЕЦБ установил отрицательные процентные ставки для банков еврозоны, которые на депозитах в ЕЦБ размещали избыточную ликвидность (сверх обязательных резервов). Идея заключалась в том, чтобы для банков было выгоднее не оставлять деньги на депозитах, а кредитовать друг друга и увеличить кредитование реальной экономики. Пока что существенного влияния на кредитную активность это не оказало.

Центральные банки других стран, такие как ФРС США, Банк Англии и Банк Японии, устанавливают для коммерческих банков положительные ставки по своим депозитам. Однако сложно сказать, насколько это ослабило эффект от программ количественного смягчения.