Альфа-банк: теперь без investment grade

Рейтинг снижен до "ВВ+". В пятницу международное агентство Fitch понизило кредитный рейтинг Альфа-Банка на одну ступень до уровня "ВВ+", прогноз – "негативный". Таким образом, эмитент лишился своего единственного рейтинга ВВВ, выбыв из категории investment grade. Понижение последовало за снижением суверенного рейтинга в начале этого года, поскольку Fitch выразило намерение сохранить разницу в одну ступень между суверенным рейтингом и рейтингом частного Альфа-Банка. Помимо этого, агентство прогнозирует, что рецессия в России, увеличение стоимости фондирования, девальвация рубля, ускорение инфляции и возможное ухудшение качества кредитов будут оказывать давление на кредитный профиль банка в 2015 г., чем и обусловлен негативный прогноз.

Капитал далек от избыточного. Из-за роста стоимости фондирования чистая процентная маржа Альфа-Банка, по нашим оценкам, снизилась в 1 п/г 2014 г. на 0,4 п.п. относительно уровня 2 п/г 2013 г. до 5,3%. При этом рост стоимости риска привел к снижению показателей ROAA и ROAE до 1,0% и 9,6% по сравнению с 1,8% и 18,1% во 2 п/г 2013 г. Несмотря на снижение, текущие уровни рентабельности выглядят достаточными на фоне замедлившихся темпов роста. Согласно прогнозам, банк ожидает прироста активов по итогам 2014 г. на уровне 5–10% при значении совокупной достаточности капитала, равном 14–16% и ROE – 11–13%. По состоянию на конец 1 п/г показатель совокупной достаточности капитала Альфа-Банка составлял 16,6%, а норматив Н1.0 на 1 января был 11,01%. В ноябре банк разместил субординированный бонд на 250 млн долл., что, по нашим оценкам, должно добавить приблизительно 0,5 п.п. к Н1.0.

Старшие евробонды дорогие; нейтрально для рублевых бондов. Пока котировки еврооблигаций Альфа-Банка не отреагировали на понижение рейтинга, которое, в некоторой степени, было ожидаемым после снижения суверенного рейтинга. Мы отмечаем, что старшие евробонды банка выглядят дорогими на фоне выпусков квазигосударственных ВТБ и ГПБ, торгуясь к ним с дисконтом порядка 100–120 б.п. Среди еврооблигаций эмитента мы отдаем предпочтение субординированному выпуску старого образца ALFARU'17s (YTM 11,97%), спред которого относительно старшего долга банка составляет 420 б.п. Поскольку ЦБ РФ разрешил учитывать рейтинги российских банков по состоянию на 1 марта 2014 г. для целей расчета давления на капитал, потеря ВВВ рейтинга не должна отразиться на котировках рублевых выпусков Альфа-Банка, которые не отличаются ликвидностью.