Российские нефтяные компании: рекомендация понижена до ПО РЫНКУ

Обновив наши финансовые модели с учетом снижения цены на нефть, ослабления рубля и повышения WACC, сейчас мы не видим потенциала роста у российских нефтяных компаний. После самого последнего ралли и ожидаемого снижения прибыли на 30-40% г/г в 2015 г., акции российских нефтяных компаний оказались дорогостоящими – Татнефть и ЛУКойл торгуются на тех же ценовых уровнях, как и ранее при цене Brent $80-90/барр. Таким образом, мы понизили рекомендации по всем российским нефтяным компаниям до ПО РЫНКУ с ВЫШЕ РЫНКА за исключением Роснефти и “префов” Сургутнефтегаза, по которым мы подтверждаем рекомендацию ПО РЫНКУ.

Модели компаний обновлены с учетом снижения прогноза цен на нефть и курса рубля; РЦ сокращены на 20-40%

Мы пересмотрели модели российских нефтяных компаний, отразив в них новые макроэкономические прогнозы и ожидая цену на Brent $64/барр. в 2015 г., $70/барр. – в 2016 г. и $80/барр. – в более отдаленной перспективе, а курс рубля к доллару не ниже 60 руб. за доллар. Мы также повысили оценки WACC, отразив повышение бесрисковой премии для России до 7,0%. В итоге мы понизили РЦ в долларах на 20-40% в случае Роснефти, ЛУКойла, Сургутнефтегаза и Татнефти.

Так как потенциал роста и катализаторы отсутствуют, мы понизили рекомендации до ПО РЫНКУ

Мы понизили рекомендации до ПО РЫНКУ для всех компаний за исключением Роснефти и “префов” Сургутнефтегаза, сохранив по этим компаниям рекомендации ПО РЫНКУ, так как сейчас мы не видим ни потенциала роста, ни благоприятных краткосрочных катализаторов за исключением динамики цен на нефть.

Торгуются как при цене Brent $80-90/барр. с высокими мультипликаторами

После недавнего ралли акций нефтяного сектора на фоне восстановления цен на нефть и оптимизма прошлой недели в связи с ожиданиями разрешения конфликта на Украине, акции Татнефти и ЛУКойла сейчас торгуются на тех же ценовых уровнях, как и при цене Brent $90/барр. и $80/барр. Это говорит о том, что инвесторы излишне оптимистично отреагировали на позитивный новостной фон. Более того, при ожидаемом снижении прибыли в среднем на 30-40% г/г в 2015 г. (в долларах), акции российских компаний не выглядят дешевыми, а некоторые даже слишком дорогостоящи (ЛУКойл при 8,2x P/E и Татнефть при 4,6x EV/EBITDA).

Риски смещены в сторону понижения оценок стоимости, хотя более быстрое восстановление цен на нефть может сильно улучшить ситуацию. Мы считаем, что неизбежные пересмотры инвестпрограмм (пока еще не объявленные) российских нефтяных компаний приведут к более низким в сравнении с прогнозами объемам добычи и ухудшению ассортимента нефтепродуктов, что неизбежно влечет за собой риск понижения наших прогнозов прибыли и оценок стоимости компаний. В то же время более быстрое в сравнении с ожиданиями восстановление цен на нефть, а также любое частичное снятие экономических санкций против России и нефтяного сектора в частности, может создать сильные катализаторы роста для российских нефтяных компаний.