АЛРОСА - недооцененный алмаз

Мы начинаем регулярный анализ АЛРОСА

- Наблюдающееся во всем мире наращивание добычи как на новых, так и на действующих месторождениях алмазов, вероятно, обеспечит баланс спроса и предложения в ближайшие четыре-пять лет. В связи с этим мы моделируем на 2015-2017 годы умеренный рост цен на них - на 1-2% в год. В более долгосрочной перспективе мы ожидаем снижения предложения, поскольку дефицит новых крупных месторождений чреват тенденцией к сокращению производства. После 2019-2020 годов, на наш взгляд, на рынке возможен дефицит предложения. Эти соображения подтверждают высокую привлекательность инвестиций в рынок алмазов, напрямую или через вложения в акции их производителей. 

- АЛРОСА, которая провела публичное размещение своих акций в 2013 году, сейчас является крупнейшим производителем алмазов с биржевым листингом. По физическим объемам ее доля на мировом рынке составляет около 28%, а в стоимостном выражении - около 25-30%. На мировом рынке компания занимает второе место после De Beers. АЛРОСА располагает богатой ресурсной базой, которую она постепенно осваивает, выделяясь среди мировых производителей самым большим средним сроком эксплуатации рудников (более 21 года). Компания планирует в ближайшие четыре-пять лет увеличить добычу алмазов на 5 млн. каратов, т. е. на 14% по сравнению с 2014 годом, сохранив первое место на мировом рынке по физическим объемам. 

- Занимая первое место в мире по объемам производства, АЛРОСА также отличается самым низкой в отрасли себестоимостью производства и самой высокой рентабельностью по EBITDA (более 45%). Резкое ослабление рубля лишь укрепило лидерство компании по этим параметрам - в связи с девальвацией в 2015 году ожидается снижение денежной себестоимости приблизительно на 20-25% по сравнению с предыдущим годом. Моделируя обменный курс на уровне 65,00 руб. за доллар, мы прогнозируем рост EBITDA с $2,5 млрд. в 2014 до $2,8 млрд. в 2015 году, при весьма впечатляющей рентабельности в 55%. 

- АЛРОСА уже в значительной степени профинансировала программу наращивания производства и сейчас для нее начинается цикл генерации высоких свободных денежных потоков. Ожидается, что в 2015-2017 годах компания сгенерирует свободные денежные потоки после выплаты процентов на сумму $1,5-1,7 млрд. с доходностью 19-21%. С учетом с низкой долговой нагрузки (ожидается, что к концу 2015 года коэффициент "чистый долг / EBITDA" будет ниже 1,0) можно предположить, что у компании будет выбор между тем, чтобы направить средства на выплату дивидендов, увеличить капиталовложения и (или) рассмотреть вопрос об участии в слияниях и поглощениях. После того как будет назначен новый гендиректор, он, вероятно, ознакомит участников рынка с новыми стратегическими приоритетами компании. 

- Мы рассчитываем, что компания займет взвешенную позицию и найдет баланс между органическим развитием (т. е. освоением своих огромных минеральных запасов) и разумными дивидендными выплатами (дивидендная доходность за 2014 год, по нашим оценкам составит 3-4%, а в дальнейшем - около 6-7%). Коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2015о" сейчас составляет 3,4, что, на наш взгляд, делает акции АЛРОСА удачным инструментом для ставки на нереализованную стоимость, а также, отчасти, - на рост производственных показателей. Мы оцениваем компанию по сумме составных частей и сравнительным ценовым коэффициентам, и на основе равновесного среднего двух оценок получили целевую цену в $1,57 за акцию. Мы начинаем регулярное освещение компании с рекомендации ПОКУПАТЬ ее акции.