Крепкий рубль позволяет снизить ставки ЦБ

Рубль продолжает укрепляться на сильном текущем счете и улучшении потоков капитала

Главной темой последнего месяца стало укрепление валютного курса. Рубль укрепился на 18% с начала марта и на 12% с начала апреля, что отражало стечение ряда положительных обстоятельств. Во-первых, падение импорта на 36% поддержало текущий счет и компенсировало негативный эффект снижения цен на нефть. Во-вторых, капитальный счет также улучшается – население увеличило вклады в банках на 4% за февраль- март, интерес иностранных инвесторов к России также растет. В-третьих, погашения внешнего долга в 1Кв15 составили всего $25 млрд против ожиданий в $37 млрд. Наконец, период налоговых платежей также позволяет рассчитывать на дальнейшее укрепление. Вместе с тем, мы напоминаем, что фундаментально обоснованное значение составляет 50-55 руб./$.

Макростатистика за 1Кв15 позволяет улучшить ожидания годового падения ВВП с -5% до -3%, что также говорит в пользу укрепления рубля

1Кв15 не только подтверждает наш оптимистичный взгляд на производственный тренд, который поддерживается гособоронзаказом, но и указывает на то, что из-за низкой безработицы, продолжающегося номинального роста зарплат и смягчения денежной политики ЦБ падение розничной торговли в этом году будет ограничено 6-7%, а не 10%, как мы опасались ранее. Мы улучшаем свой прогноз падения ВВП на этот год до -3%.

ЦБ будет стараться препятствовать укреплению

Если избыточное ослабление рубля пугало потребителей, но было благоприятным для экспортеров и для бюджета, то теперь складывается обратная ситуация. Беспокойство по поводу укрепления нарастает. В результате, даже если инфляция остается высокой, мы считаем, что ЦБ пойдет на значительное снижение процентной ставки в конце апреля, чтобы привести доходности в соответствие новой реальности рынков. Но самым главным инструментом для ЦБ все же будет повышение ставки по валютному репо – регулятор уже начал повышать эту ставку с начала апреля, и, на наш взгляд, продолжит эту стратегию, чтобы заставить банки купить эту валюту на рынке и погасить свою зависимость от ЦБ.