Банк России снизит ставку на 100 б. п. - до 13,0%

Следующее заседание ЦБ РФ состоится в четверг, 30 апреля. Пресс-релиз будет опубликован в тот же день в 13:30 по московскому времени. Мы ожидаем очередного снижения ключевой ставки на 100 б. п. - до 13,0%. 

Отметим, что последние события, особенно укрепление рубля и более низкая, чем ожидалось, инфляция должны стать аргументами в пользу более значительного снижения ставки ЦБ. Это отражено в прогнозах рыночных аналитиков: некоторые из них ожидают снижения ставки на 150-200 б. п. 

Тем не менее мы полагаем, что ЦБ РФ "проявит терпение" (если использовать терминологию ФРС США) и продолжит постепенно смягчать свою политику. Свои действия регулятор основывает на горизонте скорее года, а не месяца или недели, и уж точно не только последних рыночных котировок. Это вполне обоснованно с учетом крайне высокой волатильности рубля в последнее время. Кроме того, мы не уверены, что ЦБ считает недавнее укрепление рубля устойчивой тенденцией. 

В качестве целевого ориентира для решений ЦБ мы используем инфляцию на конец года. По нашим оценкам, в конце 2015 года инфляция составит около 13% (12-14% по прогнозу ЦБ). Если на каждом заседании регулятор будет снижать ставку на 100 б. п., в декабре ключевая ставка достигнет 8,0%. Это эквивалентно реальной ставке минус 5%, что, на наш взгляд, слишком мало. Таким образом, ожидания снижения ставки ЦБ на 100 б. п. на каждом заседании выглядят чрезмерными, а снижение ставки на 200 б. п. на ближайшем заседании сделало бы динамику реальных ставок еще более негативной. 

В марте годовая инфляция достигла 16,9%. Еженедельные данные за апрель пока свидетельствуют о возможном замедлении инфляции (что говорит о том, что ее максимальный уровень будет примерно на 1 п. п. ниже ожиданий). Тем не менее инфляция остается высокой, и до ноября она, вероятно, будет постепенно снижаться. По нашим прогнозам, до ноября годовой рост ИПЦ будет превышать 15%. 

Резкий разворот курса рубля - основной новый фактор, который придется учитывать ЦБ. Укрепление рубля может быть аргументом в пользу более значительного снижения ставки. Если в четверг курс USD/RUB будет уверенно держаться ниже 50, это повысит вероятность снижения ставки на 150-200 б. п., но мы все же считаем такой сценарий маловероятным. 

Последние индикаторы экономического роста подтверждают начало рецессии, однако это вполне ожидаемый процесс, и он вряд ли сильно повлияет на решение ЦБ. 

Мы считаем мартовское решение ЦБ (снижение ставки на 100 б. п.) и его обоснование более показательным, чем январское снижение ставки на 200 б. п. 

Рынок ОФЗ закладывает в котировках снижение процентных ставок в ближайшее время на 250-300 б. п., но мы полагаем, что эти ожидания не оправдаются. Мы полагаем, что на рынке возможна коррекция, аналогичная той, что наблюдалась после мартовского заседания ЦБ. Мы по-прежнему считаем ОФЗ привлекательным классом активов и рекомендуем покупать эти бумаги в период кратковременной коррекции. 

Мы не ждем сильной реакции валютного рынка на решение ЦБ, однако давление на рубль может немного усилиться, т. к. нерезиденты будут сокращать свои позиции в ОФЗ.