По итогам 4 месяцев ОФЗ опережают корпоративный сегмент по доходу портфеля

Полный доход рыночного портфеля в сегменте госбумаг составил за январь–апрель 13,6%. Корпоративные бумаги принесли держателю 6,1%. Ситуация понятна: рублевые доходности снижаются, а дюрация портфеля ОФЗ (3,1 года) сильно превосходит дюрацию корпоративного портфеля (0,7 года). Нам представляется, что в оставшуюся часть года длинные ОФЗ продолжат обыгрывать корпоративный портфель, поскольку движение по нормализации доходности рублевых бумаг после декабрьского шока фактически только началось.

Минфин сегодня предложит инвесторам 15 млрд руб. ОФЗ 26216 и 10 млрд руб. ОФЗ 29006

ОФЗ 26216 – недлинная бумага (погашение в мае 2019 г.) с фиксированным купоном. В прошлый раз Минфин размещал ее две недели назад, когда 10 млрд руб. этого выпуска были проданы со средней доходностью 11,72%. Вчера ОФЗ 26216 торговались с доходностью 10,8%, что соответствует цене 87,7% от номинала. Как можно видеть, бумага все еще торгуется с большим дисконтом, а в итоге (судя по всему, в 2016 г.) будет торговаться по номиналу. Поэтому мы вполне рекомендуем инвесторам участвовать в аукционе, однако отмечаем, что ожидаемый доход более длинных выпусков (ОФЗ 26207, 26212) превышает ожидаемый доход ОФЗ 26216. Что же касается ОФЗ 29006, то это самая длинная бумага с плавающим купоном (погашение в январе 2025 г.). Предыдущий аукцион по бумаге прошел 18 марта, когда 2,3 млрд руб. этого выпуска были проданы по 85% от номинала. С тех пор бумага вроде бы выросла в цене до 101% от номинала, но на очень малых торговых объемах.

Если принять за базу сценарий, согласно которому ключевая ставка снижается до 10% в текущем году и до 6% – в следующем, то исходя из доходности 10,5% (доходность бумаг с фиксированным купоном соответствующей длины) уровень цены 90% от номинала должен являться для ОФЗ 29006 абсолютным потолком (мы бы назвали 87% от номинала справедливой оценкой). При этом при текущих ценах ожидаемая доходность более короткой бумаги с плавающим купоном – ОФЗ 24018 – превышает ожидаемую доходность ОФЗ 29006. Поэтому в данном случае выглядит более разумным купить более короткий флоатер, и, соответственно, не участвовать в аукционе по продаже ОФЗ 29006.