Рынок ОФЗ: взгляд на аукционы

• На первом после майских праздников аукционе Минфин предложит рынку 15 млрд руб. 5-летнего «флоатера» 29011 и 10 млрд руб. 5-летнего выпуска ОФЗ-26214 с фиксированным купоном. 

• Объявление параметров аукционов усилило наблюдавшееся во вторник с утра давление на вторичном рынке: доходности среднесрочных бумаг в течение дня прибавили 11-15 б.п., выпуск 26214 торговался в районе 10,7/10,9% bid/ask. 

• Предыдущий аукцион по 5-летнему выпуску 26214 состоялся 18 марта: тогда Минфин разместил всего 5,3 млрд руб., при этом спрос инвесторов превышал 20 млрд руб. В то же время на прошлой неделе ведомство разместило близкий по дюрации выпуск 26216: несмотря на традиционно низкую торговую активность между майскими праздниками, Минфин разместил 15 млрд руб. почти с двукратной переподпиской. Среднесрочные выпуски 26214, 26216, 26210, 26205 сейчас обеспечивают максимальную доходность на кривой ОФЗ (~10,8%) и могут представлять интерес для инвесторов, рассчитывающих на дальнейшее снижение ключевой ставки и «нормализацию» (увеличение угла наклона) кривой. 

• 5-летний флоатер ОФЗ-29011 на вторичном рынке котируется около 98,65% по mid-цене – на 5,2 п.п. выше цены отсечения на предыдущем аукционе 15 апреля. Текущие уровни уже превышают наши расчеты «справедливой» цены по бумаге. Исходя из оценки денежных потоков с использованием форвардных ставок OIS/IRS и долгосрочных прогнозов ключевой ставки на уровне 5-6% к началу 2020 г., мы оцениваем облигацию в 97-98% от номинала.