Производство и спрос в России в мае: ложка меда

Данные Росстата о социально-экономическом положении РФ за май свидетельствуют о дальнейшем замедлении экономической активности. Несмотря на некоторое улучшение статистики рынка труда (апрельский показатель роста номинальных зарплат, согласно предыдущему отчету опустившийся чуть ли не до нуля, был повышен до плюс 5.2%), следует понимать, что речь идет именно об улучшении относительно первой оценки, тогда как в сравнении с историческими данными показатель остался слабым.

Динамикой зарплат и потребительских расходов позитивные моменты майского отчета, в общем-то, и исчерпываются. При этом в дальнейшем их наверняка ждет пересмотр, а кроме того, они не компенсируют дальнейшего ухудшения в динамике обрабатывающих производств (минус 8.2% г/г) и инвестиций в основной капитал (минус 7.6% г/г – самое значительное снижение за пять лет). На наш взгляд, сохраняющаяся слабость российской экономики со всей очевидностью говорит о необходимости дальнейшей нормализации процентных ставок.

Инвестиционный спрос упал сильнее, чем ожидалось

Инвестиции в основной капитал сократились на 7.6% г/г – сильнее, чем предполагал консенсус-прогноз агентства Bloomberg. Негативное влияние на динамику инвестиций оказывают по-прежнему высокие процентные ставки и неопределенность экономических перспектив. Слабый результат продемонстрировала строительная отрасль (минус 11.3% г/г), что объясняется ухудшением спроса на новое жилье на фоне неуверенности относительно развития экономической ситуации и  будущего роста доходов. Объем промышленного производства сократился на 5.5% г/г, главным образом из-за падения выпуска в обрабатывающих отраслях (минус 8.3% г/г). Наиболее значительное сокращение было зафиксировано в производстве машин и  оборудования (минус 24.9% г/г), текстильном и швейном производстве (минус 23.8%) и производстве транспортных средств и оборудования (минус 17.8%).

Зарплаты в госсекторе растут медленнее, чем в частном

Рост номинальных зарплат в госсекторе в апреле составил 4.4% г/г, при этом в категории "государственное управление, обеспечение военной безопасности и социальное страхование" они увеличились лишь на  2% г/г. 

Частный сектор показал рост на 6.5% г/г, но темпы по отдельным сегментам распределены неравномерно: работники торгуемых отраслей выигрывают от ослабления рубля, в то время как зарплаты в неторгуемых отраслях отстают в динамике даже от госсектора. Общий рост номинальной зарплаты ускорился до 7.3% г/г. При этом вновь повысилась и безработица – в мае она составила 5.8%, и мы полагаем, что в ближайшее время она продолжит расти, поскольку в  сфере услуг и в строительстве, которые характеризуются высокой трудоемкостью, сокращение персонала продолжается.

Улучшение в розничной торговле благодаря непродовольственному сегменту

Падение темпов роста оборота розничной торговли замедлилось до минус 9.2% г/г против минус 9.6% г/г месяцем ранее благодаря улучшению в непродовольственном сегменте (до минус 9.6% г/г против прежних минус 10.4% г/г). На наш взгляд, это улучшение может быть обусловлено следующими причинами: 1) потребители адаптировались к новому уровню цен и перестали откладывать покупки «до лучших времен»; 2) эффект от всплеска потребления, возникшего в конце 2014 г. на фоне «бегства из рубля», постепенно сходит на нет; 3) после произошедшего скачка цены на  непродовольственные товары частично скорректировались в связи с укреплением рубля.

По-прежнему значительный потенциал для нормализации ставок

Представленные данные в целом способствуют дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики. Рассчитываемый нами индекс ВВП указывает на  то, что в мае экономическая активность в России понизилась в годовом сопоставлении на 6.1% против снижения на 4.5–4.6% во 2к15 в целом. Судя по устойчивой тенденции к нормализации уровня инфляции, инфляционный шок со стороны предложения по большей части себя исчерпал, а с точки зрения внутреннего спроса ситуация сохраняет выраженно дезинфляционный характер. Вместе с тем нормализация роста зарплат может привести к ослаблению давления на инфляцию со стороны спроса. Как бы то ни было, последние данные указывают на то, что экономика остается слабой, и хотя для Банка России они могут послужить дополнительным основанием не снижать ставки больше чем на 50 бп, условия для полного отказа от снижения ставок пока явно отсутствуют.