Лента: Fitch видит в деятельности компании хорошие перспективы

Присвоен кредитный рейтинг на уровне ВВ- с позитивным прогнозом

Вчера агентство Fitch присвоило Ленте кредитный рейтинг на уровне ВВ-, который стал самым высоким среди имеющихся у компании рейтингов международных агентств. Этот рейтинг отражает сильные позиции ритейлера в сегменте гипермаркетов, а также способность поддерживать высокие операционные показатели и рентабельность, несмотря на ускорение темпов открытия магазинов и акцент на промо-акции. По мнению Fitch, модель бизнеса, построенная на политике низких цен, и низкая доля непродуктовых товаров, позволят Ленте демонстрировать быстрый рост сопоставимых продаж даже в условиях замедляющейся экономики. Кроме того, агентство указывает на сильные позиции ликвидности и умеренную долговую нагрузку.

Прогноз изменения рейтинга – позитивный, что создает предпосылки для его дальнейшего повышения в случае сохранения высоких темпов роста выручки (около 30%) без существенного давления на рентабельность по EBITDA (не ниже 9%, тогда как в 2014 г. она составила 11%) и свидетельства устойчивого снижения долгового бремени (Чистый долг/EBITDA на уровне 2,8 в 2014 г.).

Привлеченные на SPO средства ограничат прирост долга

В последние несколько лет компания активно наращивала розничную сеть, финансируя инвестиции преимущественно за счет нового долга. По состоянию на конец 2014 г. совокупный долг Ленты составлял 71,2 млрд руб. против 46,2 млрд руб. в 2013 г. и 28,9 млрд руб. в 2012 г. Однако за счет высоких темпов роста операционных показателей (выручка увеличилась на 35% в 2014 г.) и хорошей рентабельности по EBITDA показатель Чистый долг/EBITDA вырос на конец 2014 г. только до 2,8 с 2,5 в 2013 г. и 2,2 в 2012 г. В 2015 г. Лента планирует открыть 25 гипермаркетов и 10–15 супермаркетов, что позволит компании, по ее прогнозам, нарастить выручку на 34–38%.

Прогноз по капитальным затратам ритейлера на этот год составляет 30 млрд руб., значительную часть которых (не менее 70%), по нашим оценкам, компания способна профинансировать за счет поступлений от операционной деятельности. Кроме того, в конце марта Лента получила в рамках SPO 225 млн долл. (около 13 млрд руб.), которые будут направлены на развитие компании. Поэтому даже при условии сокращения рентабельности по EBITDA на 1,0–1,3 п.п. по итогам года мы ожидаем, что Ленте удастся снизить уровень долговой нагрузки на 0,2–0,3. По данным Fitch, на конец марта 2015 г. Лента обладала денежными средствами в размере 16,6 млрд руб., а также невыбранными кредитными линиями на 7,3 млрд руб., чего компании было достаточно для покрытия краткосрочного долга в размере 9,5 млрд руб.

Привлекательная доходность по выпуску Лента-03

Выпуск Лента-03 котируется на уровне 13,57% на 8,1 мес., что предполагает премию около 200 б.п. относительно ключевой ставки и выглядит довольно привлекательно, учитывая наличие у компании рейтинга категории «ВВ». Также на данный момент мы обращаем внимание инвесторов на локальные бонды O’KЕЙ, которые можно приобрести с доходностью около 13,6–14,0% на срок 5,5–15,5 мес. Компания по операционным показателям выглядит несколько слабее, чем остальные представленные на долговом рынке ритейлеры. Тем не менее ее финансовой устойчивости, на наш взгляд, ничего не угрожает: мы прогнозируем показатель Чистый долг/EBITDA O’КЕЙ на конец 2015 г. на уровне около 2,0. Кроме того, облигации O’KЕЙ – единственные ликвидные бумаги в секторе.