X5: крупный ритейл переживает неплохие времена

Вчера международное агентство Moody's повысило кредитный рейтинг X5 Retail Group с В1 до Ва3, прогноз – стабильный. Основанием для этого рейтингового действия послужил пересмотр агентством собственной методологии для капитализации платежей по операционному лизингу в скорректированном долге, результатом которого стало снижение показателя Скорректированный долг/EBITDA c 4,6 до 3,4 на конец 1 кв. 2015 г. Кроме того, Moody's ожидает, что данный показатель будет устойчиво находиться ниже уровня 4,0. Также компания продолжит демонстрировать сильные операционные результаты, сосредоточится на органическом росте, будет придерживаться политики гибких капитальных затрат и останется неподверженной валютному риску.

Долговая нагрузка снизилась до комфортного уровня

Х5 достаточно долго интегрировала в свою сеть магазины Копейки, которые она приобрела в 2010 г. Результатом этого стало очень медленное снижение долговой нагрузки, которая в результате сделки превысила 4,0. Видимых улучшений операционных показателей компании удалось достичь только в начале 2014 г., когда долговое бремя (Чистый долг/EBITDA) стало постепенно снижаться и достигло уровня 2,3 на конец 1 кв. 2015 г. На данный момент мы не видим угрозы финансовой устойчивости Х5: доля краткосрочного долга на последнюю отчетную дату составляла лишь 12%, а ближайшие платежи (14,4 млрд руб.) могут с легкостью быть покрыты за счет невыбранных кредитных линий, размер которых составляет 106 млрд руб.

Облигации оценены справедливо и не представляют спекулятивного интереса

До настоящего момента кредитный рейтинг Х5 от Moody's был самым низким среди международных рейтингов компании, поэтому его повышение не скажется на оценке ритейлера инвесторами. Тем не менее тренд по улучшению кредитных рейтингов крупнейших российских розничных компаний очевиден (недавно были повышены рейтинги Ленты), что должно в целом улучшить отношение инвесторов к сектору, который до недавнего времени воспринимался ими как один из наиболее рисковых. На данный момент бонды Х5 торгуются с доходностью 12,5–13,0% на срок 3–11 мес. (премия 100–150 б.п. к ключевой ставке) и на этих уровнях выглядят нейтрально. На данный момент самыми интересными инвестициями в секторе мы считаем локальные облигации O’KЕЙ, которые можно приобрести с доходностью около 14,0% на срок 10–15 мес. Компания по операционным показателям выглядит несколько слабее, чем остальные представленные на долговом рынке ритейлеры.

Тем не менее ее финансовой устойчивости, на наш взгляд, ничего не угрожает: мы прогнозируем показатель Чистый долг/EBITDA O’КЕЙ на конец 2015 г. на уровне около 2,0. Кроме того, бонды O’KЕЙ – единственные ликвидные бумаги в секторе.