Денежный рынок: однодневные ставки опустили ниже ключевой

Однодневная ставка валютного свопа в пятницу закрылась на 10.75% (минус 55 бп), ее средневзвешенное значение по итогам сессии составило 11.34% (минус 48 бп). Как мы указывали ранее, Банк России установил весьма высокий лимит на аукционе недельного репо, поэтому заметное снижение ставок денежного рынка не стало неожиданностью. Между тем спрос на ликвидность, предоставляемую по фиксированным ставкам, продолжил сокращаться: в рамках операций однодневного репо банки привлекли лишь 76 млрд руб. Покупки иностранной валюты Банком России в сочетании с дефицитом бюджета медленно, но верно смещают баланс ликвидности в положительную сторону.

Следует отметить, что отнесение кредитов по Положению 312-П к категории рыночных операций мы считаем не совсем корректным. На наш взгляд, эти средства, предоставляемые под залог корпоративных кредитов, представляют собой скорее инструмент фондирования, так как срок их действия больше, чем средний период между заседаниями совета директоров ЦБ РФ по денежно-кредитной политике. Помимо этого, уменьшить объем кредитования на условиях Положения 312-П не так просто, как в случае операций на открытом рынке – такое решение может нарушить стабильность банковской системы, поскольку окажет негативное воздействие непосредственно на баланс срочной ликвидности банков, то есть быстрый отток этих средств, вероятнее всего, приведет к нарушению минимальных нормативных требований к уровню ликвидности в некоторых банках. В связи с этим мы полагаем, что кредиты 312-П следует рассматривать как часть внутреннего инвестиционного портфеля Банка России. Напомним, следующий 3-месячный аукцион по Положению 312-П на 600 млрд руб. запланирован на 13 июля, а 27 июля Банк России предложит еще 500 млрд руб. сроком на 18 месяцев. Минимальная ставка на обоих аукционах равна ключевой ставке плюс 25 бп.

Сказанное выше о кредитах 312-П означает, что фактически в рамках инструментов репо Банк России может стерилизовать только 1.5 трлн руб, чтобы нейтрализовать эффекты покупок валюты на открытом  рынке и притока ликвидности за счет дефицита бюджета (в основном финансируемого из Резервного фонда). Дефицит бюджета с начала года по настоящий момент мы оцениваем на уровне около 0.9 трлн руб., то есть до конца года он может увеличиться еще на 1.0 трлн руб. Между тем объем вливаний ликвидности со стороны Банка России через канал покупок иностранной валюты составляет в среднем около 200 млрд руб. в месяц. Таким образом, до конца текущего года в банковской системе, скорее всего, образуется избыток ликвидности, из чего следует, что депозитная ставка Банка России станет ориентиром для денежного рынка.

ОФЗ: умеренное укрепление

Торговая активность на рынке ОФЗ в пятницу была довольно низкой ввиду отсутствия игроков из США. Тем не менее по итогам сессии длинные выпуски ОФЗ укрепились в цене на 0.2–0.3 пп, в том числе ОФЗ-26212 закрылись с доходностью 10.90%. На среднем отрезке кривой котировки выросли на 0.1–0.2 пп, и в результате средняя доходность рынка понизилась на 4–5 бп.