Пик дивидендных и налоговых выплат - короткая передышка для рубля

С середины июня рубль под давлением продаж упал почти на 8%. Основная причина - нисходящая динамика нефтяных котировок. Однако не исключено, что вскоре наступит небольшое облегчение: в конце июля предстоят значительные дивидендные и налоговые выплаты. И хотя мы считаем, что выплаты дивидендов в целом негативно влияют на рубль, первоначальный эффект от продажи иностранной валюты для привлечения рублевой ликвидности (с целью выплаты дивидендов и налогов) может оказать российской валюте временную поддержку. Затем мы ожидаем возобновления восходящего тренда USD/RUB к отметке 60,0. 

- По нашим оценкам, продажи иностранной валюты на фоне предстоящих дивидендных и налоговых выплат могут составить $12,5 млрд., при этом основная сумма окажется на рынке в последнюю неделю июля. Ключевыми краткосрочными рисками для рубля - и, как следствие, для продаж иностранной валюты - будут цена на нефть, последствия греческого кризиса и возможное заключение соглашения с Ираном, которое вызовет снижение цен на нефть. 

- Приближаются последние три недели дивидендных выплат за 2014 год (сезон выплат стартовал в мае). С точки зрения валютного рынка все компании выплачивают дивиденды следующим образом: 

- На первом этапе экспортеры продают доллары для того, чтобы привлечь рублевую ликвидность и выплатить дивиденды акционерам (российские юрлица обязаны осуществлять выплаты в местной валюте). Мы полагаем, что всего компании продадут с этой целью $6 млрд., из которых пока еще не продано как минимум $4 млрд. Этот этап благоприятен для рубля. 

- На втором этапе значительная доля дивидендов, выплаченных в рублях, конвертируется обратно в иностранную валюту. По нашим оценкам, в валюту еще не были конвертированы рублевые дивиденды в эквиваленте почти $5,6 млрд. (или 55% выплат), а это превышает объем валюты, который компаниям, по нашим расчетам, осталось продать для привлечения рублевой ликвидности. Из этой суммы $1,8 млрд. приходится на держателей депозитарных расписок, а $3,8 млрд. - на зарубежных институциональных инвесторов. Этот этап неблагоприятен для рубля. 

- Судя по разнице между суммарными показателями, чистый эффект от дивидендных выплат сам по себе умеренно позитивен для курса USD/RUB. На самом деле с 8 июня, когда были осуществлены крупные дивидендные выплаты, доллар относительно рубля уже окреп на 1,3%. 

- В целом, по нашей оценке, оставшийся объем годовых выплат, запланированных на июль, равен чуть менее 567 млрд. руб. ($10 млрд.). Согласно нашим расчетам, с мая компании выплатили 278 млрд. руб. ($5 млрд.). Для осуществления этих выплат компании продали иностранной валюты на сумму $2 млрд.; однако свыше $3,5 млрд. в рублевом эквиваленте было конвертировано обратно в иностранную валюту. 

- Среди крупнейших экспортеров, которые еще не выплатили годовые дивиденды (что предполагает возникновение позитивного эффекта для рубля на первом этапе выплат) - Роснефть (87 млрд. руб., 13 июля), ЛУКойл (80 млрд. руб., 28 июля), Газпром и Сургутнефтегаз (соответственно 165 млрд. руб. и 86 млрд. руб., 30 июля). 

- Впрочем, не все компании осуществляют выплаты в течение дивидендного сезона. МегаФон, который планирует привлечь рублевую ликвидность через продажу иностранной валюты, отложил выплату 75% годовых дивидендов до конца ноября, чтобы сохранить имеющиеся валютные запасы. Компания рассчитывает ближе к концу года найти более дешевую рублевую ликвидность. 

- В июле выплачиваются не только дивиденды, но и значительные объемы налогов, что является безусловным позитивным фактором для рубля. Июльские налоговые выплаты больше июньских, потому что включают в себя платежи не только за месяц, но и за 2К15. На самом деле, по нашим оценкам, месячный налоговый транш на сумму 970 млрд. руб. ($17,3 млрд.) будет крупнейшим после марта и апреля. Мы полагаем, что $8,5 млрд. из этой суммы будет привлечено посредством продаж иностранной валюты. 

- Более половины (т. е. 515 млрд. руб., или $9,2 млрд.) июльских налогов должно быть уплачено в один день - 27 июля. Остальные выплаты будут проведены до конца той же недели. 

- Таким образом, в последнюю неделю июля на рынок выплеснется ликвидность на общую сумму 1 375 млрд. руб. Из них $11,6 млрд. будет привлечено через продажу иностранной валюты ($8,5 млрд. для налоговых выплат и $3,1 млрд. - для оставшихся дивидендов). 

- На последней неделе июля укрепление доллара может приостановиться. Более того, курс может сдвинуться даже к 55,0 (хороший уровень для покупки долларов). На самом деле любое снижение пары USD/RUB с текущих уровней является возможностью для выгодной покупки, т. к. велика вероятность того, что к концу года курс достигнет 60,0 или даже пробьет эту отметку. Увеличение объема погашений по внешнему долгу, которые стартуют через два месяца и сулят увеличение спроса на доллары, предполагает усиление риска девальвации рубля.