Удорожание фондирования заметно сократило базовые доходы
ВЭБ опубликовал умеренно негативные результаты за 1 кв. 2015 г. по МСФО, которые в целом повторяют динамику, продемонстрированную остальными банками в этом отчетном периоде. Существенное удорожание фондирования стало причиной сокращения чистых процентных доходов на 30,3% (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) до 19,0 млрд руб., несмотря на дальнейшее увеличение кредитного портфеля. ЧПМ, по нашим оценкам, снизилась на 1,0 п.п. до 1,9%, во многом из-за роста стоимости средств ЦБ, а также большой доли валютного фондирования (как евробонды, так и депозиты Минфина).
Чистые комиссионные доходы упали на 29,0% до 2,4 млрд руб., а убыток от торговых операций (с ценными бумагами и валютой) сократился до 17,9 млрд руб. с 32,7 млрд руб. в 4 кв. 2014 г. ВЭБ зафиксировал разовый чистый доход в размере 13,1 млрд руб. от пролонгации депозита Минфина на 16,0 млрд руб. по ставке существенно ниже рыночной, что частично нивелировало убыток в 18,6 млрд руб. от обесценения ценных бумаг, который банк перенес из состава капитала в отчет о прибылях и убытках. В итоге суммарный операционный доход ВЭБа составил 16,8 млрд руб., что вновь не покрывает операционных расходов корпорации в размере 17,2 млрд руб., которые за квартал упали на 41,9%.
Среди положительных факторов мы отмечаем сокращение стоимости риска до 1,1% (соответствует отчислениям в резервы в размере 8,9 млрд руб.), тогда как в 4 и 3 кв. 2014 г. этот показатель был равен 18,3% и 13,0% соответственно. На прошлый год, когда отчисления в резервы достигли рекордных 314,1 млрд руб., пришелся основной объем резервирования неработающих «олимпийских» кредитов, а также резервы под украинские риски. При этом риски, связанные с ослаблением российской экономики, сохраняются, так что столь значительное снижение стоимости риска мы рассматриваем как временное. В связи с этим последующие кварталы вероятнее всего также станут для банка убыточными (в 1 кв. чистый убыток достиг 9,5 млрд руб.), а ранее руководство ВЭБа заявляло, что ожидает по итогам этого года чистый убыток в размере 125 млрд руб.
Норма резервирования снижается за счет роста кредитного портфеля
В 1 кв. валовый кредитный портфель увеличился на 2,5% до 3,3 трлн руб. Основной рост пришелся на кредиты, выданные в рамках проектного финансирования (+3,4% до 1,4 трлн руб.), причем этот сегмент был в портфеле банка наиболее проблемным по итогам 2014 г. (ВЭБ не раскрывает долю просрочки в промежуточных отчетностях) – доля просрочки в нем составляла 19,6%. Норма резервирования упала на 0,4 п.п. до 17,8%, что полностью обусловлено приростом кредитного портфеля. При этом объемы списаний неработающих кредитов были в масштабах ВЭБа минимальными, составив лишь 1,5 млрд руб.
Капитал поддерживается за счет неденежных статей
В результате упомянутого выше переноса отрицательной переоценки ценных бумаг из капитала в отчет о прибылях и убытках, собственный капитал ВЭБа вырос на 2,9% до 389,6 млрд руб., а отношение Собственный капитал/Активы прибавило 0,3 п.п. до 10,0%. Уже после отчетной даты, в мае, банк получил 27,5 млрд руб. в капитал от ЦБ (15% прибыли регулятора за 2014 г.), что должно частично компенсировать потенциальные убытки за 2015 г. В этом году у банка нет погашений по валютному долгу, при этом внутренний рынок для корпорации открыт – уже после отчетной даты ВЭБ и его дочерние структуры разместили рублевые бонды на 15,7 млрд руб. Долларовые еврооблигации ВЭБа торгуются с Z-спредами в размере 360–560 б.п., причем самый широкий спред предлагает семилетний VEB'22 (YTM 7,8%). Поэтому мы можем порекомендовать инвесторам перекладываться из наиболее длинных VEB'23 (YTM 7,8%) и VEB'25 (YTM 7,9%) в VEB'22, который на один–три года короче. Премия относительно выпусков Сбербанка на длинном участке кривой составляет 105–125 б.п. против 300–400 б.п. в начале этого года. С точки зрения фундаментальных показателей мы считаем дальнейшее сужение неоправданным, поскольку деятельность ВЭБа полностью зависит от господдержки.
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.
