НОВАТЭК: сюрприз в части прибыли благодаря СП

Вчера НОВАТЭК (NVTK LI – ПОКУПАТЬ) опубликовал финансовые результаты за 2 кв. 2015 г. по МСФО, а сегодня проведет посвященную им телефонную конференцию. Так, выручка в отчетном периоде возросла на 27% год к году и снизилась на 1% за квартал до 112 млрд руб. (2,12 млрд долл.), что на 3% и 2% выше нашего и рыночного прогноза соответственно. EBITDA, рассчитанная как операционная прибыль плюс амортизация и износ, увеличилась на 1% год к году и снизилась на 16% за квартал до 37,2 млрд руб. (0,71 млрд долл.), превысив наш прогноз на 3%, но совпав с консенсусными ожиданиями.

В долларовом выражении EBITDA снизилась на 33% год к году, но за квартал не изменилась. Чистая прибыль превысила наш прогноз на 15%, а консенсус-прогноз – на 9%, увеличившись на 31% год к году и на 35% относительно предыдущего квартала до 41,9 млрд руб. (0,8 млрд долл.).

Операционная прибыль СП выросла на 29% за квартал

Доля НОВАТЭКа в чистой прибыли СП стала существенным фактором, способствовавшим получению столь высокой чистой прибыли. Эта доля относительно 2 кв. 2014 г. возросла в 3,5 раза и составила 27% доналоговой прибыли, тогда как во 2 кв. 2014 г. она составляла 10%, а в 1 кв. 2015 г. – 12%. Хотя доход от курсовых разниц по Ямалу-СПГ был важным фактором, отметим также, что доналоговая прибыль СП за квартал возросла на 29% до 8 млрд руб. (0,15 млрд долл.) и составила 25% операционной прибыли НОВАТЭКа против 16% в 1 кв. 2015 г. Это увеличение в основном обусловлено наращиванием производства конденсата Северэнергией, а также началом работы Тернефтегаза, являющегося совместным предприятием с Total.

Хороший денежный поток, перспективы распределения прибыли СП пока неясны

Операционный денежный поток упал на 23% квартал к кварталу до 30,4 млрд руб. (0,58 млрд долл.), главным образом вследствие сезонно низкого спроса на газ и роста запасов газа НОВАТЭКа во 2 кв., которые, вероятно, будут распроданы к концу 2015 г. Капзатраты предсказуемо увеличились, но объем кредитов для СП (в основном по проекту «Ямал СПГ») сократился в 1 кв. 2015 г. Свободный денежный поток, скорректированный на оттоки в пользу СП, такие как кредиты и вливания капитала, вырос на 11% за квартал до 13,9 млрд руб. (0,26 млрд долл.). По нашим расчетам, при текущих ценах на нефть и курсе рубля компания может сгенерировать свободный денежный поток по меньшей мере на 1 млрд долл., что предполагает доходность на уровне 3%. В ходе телефонной конференции мы рассчитываем узнать о том, сколько еще запусков месторождений запланировано на 2015–2016 гг., а также о намерениях распределить прибыль совместного предприятия между участниками СП и затем акционерами НОВАТЭКа. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции НОВАТЭКа.