ВТБ: символическая прибыль на фоне сокращения резервирования

ВТБ получил символическую прибыль в 2К15 по МСФО, что превзошло наши и рыночные ожидания. Основным драйвером стало резкое сокращение объемов резервирования, несмотря на снижающееся качество портфеля, в то время как основные доходные метрики оказались смешанными: процентный доход – чуть хуже, комиссионный – чуть лучше. Отметим также, что ВТБ не оправдал ожиданий по волатильным непроцентным некомиссионным доходам, однако показал более сильный контроль над издержками. В целом отчетность носит нейтральный характер на данном этапе. Мы подтверждаем рейтинг «ХУЖЕ РЫНКА» для бумаги с целевой ценой 0,023 руб. за обыкновенную акцию. 

Прибыль за 2К15, но убыток по итогам 1П15 

• Чистая квартальная прибыль ВТБ до вычета доли миноритариев составила 1,2 млрд руб. – после 18,3 млрд руб. убытка в 1К15. Мы и рынок ожидали соответственно убытка 2,4 млрд руб. и 6,3 млрд руб. Рентабельность среднего капитала – 0,4%. 

• По итогам 1П15 ВТБ убыток составил 17,1 млрд руб. (чистая прибыль 5 млрд руб. за 1П14).

Значительное снижение отчислений в резервы 

• В 2К15 ВТБ начислил резервов на 25,2 млрд руб. при стоимости риска 1,2% (48,4 млрд руб. и 2,1% соответственно в 1К15). Объемы резервирования оказались на 42%/50% ниже наших/рыночных прогнозов. 

• Качество кредитного портфеля продолжило ухудшаться (доля кредитов с просрочкой выросла с 6,4% по итогам 1К15 до 7%), а коэффициент покрытия снизился со 111% до 108%, что хоть и является пока комфортным уровнем, но, на наш взгляд, может свидетельствовать об ускорении роста объемов резервирования в последующих кварталах.

Чистый процентный доход хуже прогнозов 

• Чистый процентный доход ВТБ в 2К15 вырос на 46% кв/кв (-23% г/г) до 67,1 млрд руб. При этом результаты оказались несколько слабее наших и рыночных ожиданий (-6%/-2% соответственно). 

• Чистая процентная маржа группы в 2К15 выросла на 0,7 п.п. кв/кв до 2,5%, что оказалось на 0,1 п.п. хуже как наших прогнозов, так и консенсуса (2,6%). Вместе со снижением средней стоимости фондирования банка (на 1,0 п.п. кв/кв до 7,1%) сократилась и средняя доходность процентных активов (на 0,2 п.п. до 9,6%), при этом средняя доходность кредитного портфеля в поквартальном сопоставлении осталась прежней (11%). 

• При относительно слабом процентном доходе комиссионный доход вырос на 12% кв/кв и на 19% г/г до 17,2 млрд руб, что оказалось на 3%/6% лучше наших и рыночных ожиданий.

Балансовые метрики сократились сильней ожиданий 

• Активы группы снизились значительней, чем ожидалось: на 6% кв/кв или на 696 млрд руб. до 11,7 трлн руб. Основные сокращения на стороне активов коснулись межбанковских кредитов и торговых ценных бумаг, в то время как чистый кредитный портфель потерял 4% кв/кв до 7,95 трлн руб. – практически в рамках ожиданий. При этом более активным изменениям подверглись корпоративные займы (-4% кв/кв), в то время как динамика розничных кредитов была практически нейтральна (-1% кв/кв). 

• На пассивной стороне отметим более значительное сокращение депозитной базы (-6% кв/кв до 6,08 трлн руб.) за счет 11%-го снижения объемов корпоративных депозитов при 4%-ном росте розничных вкладов. Доля средств ЦБ остается высокой (18,1% пассивов или 1,9 трлн руб. против 18,5% пассивов или 2,1 трлн руб. кварталом ранее). 

• На фоне сокращения активной базы достаточность капитала первого уровня у ВТБ выросла с 9,7% по итогам 1К15 до 10,1% по итогам 2К15.