Макростатистика: недостаточно сильные данные, чтобы поддержать рынок

Макростатистика за июль показала, что розничная торговля снизилась на 9,2% г/г, что лучше прогноза рынка -9,8%. Мы считаем это сильным результатом; однако рынок сфокусирован на рубле и может проигнорировать эти данные. Хотя потребление может выиграть в 3К15 на фоне ожиданий ослабления рубля – аналогичного декабрю 2014 г., инвестиции будут под давлением. Дополнительной угрозой является все меньшая вероятность понижения ставки на заседании ЦБ 11 сентября – если рубль не вернется к диапазону 60-63 руб./$.

Инвестиции упали на 8,5% г/г, но мы не обеспокоены: Инвестиции упали сильнее, нежели ожидалось (-8,5% г/г против -7,7%, которых ждал рынок). Однако промпроизводство упало лишь на 4,7%, что близко к консенсусу -4,8%. Мы связываем слабые данные по инвестициям с высокой волатильностью этого индикатора, которая уже наблюдалась прежде. Розничная торговля: близко к нашим ожиданиям, лучше консенсуса. Данные по розничной торговле были близки к нашим ожиданиям и превзошли рыночные: снижение на 9,2% г/г против -9,0% г/г, с нашей стороны, и -9,8% г/г на рынке. С учетом того, что инфляция в июле превзошла ожидания, такие данные могут считаться сильными. Безработица также демонстрирует поддержку потреблению: 5,3% против 5,4% в июле, что говорит о восстановлении спроса со стороны работодателей.

Макростатистика за июль выиграла от восстановления кредитования и роста бюджетных расходов. Более сильная в сравнении с ожиданиями макростатистика по потреблению за июль в некотором смысле не стала полным сюрпризом. Во-первых, розничный портфель российских банков вырос на 0,1% м/м в июле после непрерывного снижения на протяжении шести месяцев подряд. Во-вторых, рост расходов федерального бюджета в июле составил 34% г/г после 23% г/г в 1К15 и слабых 8% г/г в 2К15. Наконец, безработица снижается со своего пикового уровня 5,9% в марте этого года, что также должно способствовать улучшению настроения потребителей.

Ослабление рубля на 20% может оказать поддержку потреблению в 3К15. Июльский результат, судя по всему, не произведет должного впечатления на рынок, все внимание которого сосредоточено на новом витке снижения цен на нефть. Ослабление рубля на 20% с конца мая 2015 г. формирует негативные ожидания и продолжает оказывать давление на инвестиции. В то же время потребление в 3К15 может выиграть, как это уже происходило в 4К14: в декабре 2014 г. розничная торговля выросла на 5,3% против роста в среднем на 2,2% в месяц в 2П14.

Понижение ключевой ставки, судя по всему, не состоится, если рубль не вернется к 60-63 руб./$. ЦБ предпринимает попытки успокоить валютный рынок. Во-первых, 28 июля он прекратил покупать валюту с рынка. Во-вторых, он раскрыл новый график погашения внешнего долга на сентябрь-декабрь 2015 г., который предусматривает выплату всего $35 млрд, а не $61 млрд, как ожидалось изначально. Наконец, агрессивный отзыв банковских лицензий помогает контролировать отток капитала. Однако, если рубль не вернется в диапазон 60-63 руб./$, то понижение ставки на заседании совета директоров ЦБ 11 сентября сейчас представляется маловероятным.