ОФЗ: дальше вниз

Рынок ОФЗ вчера продолжил движение вниз на фоне усиленной волатильности на валютном рынке. Кривая оказалась под давлением с самого открытия сессии – уже в первые часы облигации в дальнем и среднем сегментах потеряли в цене 2.1 пп и 1.2 пп соответственно. К концу дня рынок смог отскочить от утренних минимумов, однако доходности в целом поднялись на 30–50 бп. Долгосрочные бумаги в итоге подешевели на 1.3–1.7 пп, превысив в доходности уровень 12.0%, в то время как среднесрочные облигации завершили день с результатом минус 1.2–1.6 бп, приблизившись в доходности к отметке 12.40%.

Поскольку доходности на кривой облигаций с фиксированным купоном поднялись выше 12%, полагаем, пришла пора пересмотреть относительные оценки стоимости инструментов на рынке ОФЗ. Покупка ОФЗ вновь стала сделкой с положительным показателем carry, и этот фактор, на наш взгляд, добавляет локальным банкам стимулов к увеличению портфеля суверенных облигаций. Вместе с тем ставка RUONIA, вмененная к облигациям с плавающим купоном, достигла максимума с начала года, а вмененный уровень инфляции поднялся до 8.6%, то есть выше исторического инфляционного тренда в России на уровне 7–8%. Таким образом, теперь ОФЗ с фиксированным купоном представляются более привлекательными, чем бумаги с купоном, привязанным в ставке RUONIA или индексируемым на инфляцию. С другой стороны, мы по-прежнему рекомендуем ограничивать риск DV01, поскольку настроения на рынке ОФЗ коррелируют с волатильностью на спотовом валютном рынке, в то время как инфляционные риски сейчас явно смещены в сторону повышения.