Цена нестабильности

Вчерашний обвал на мировых рынках акций, включая падение на 1000 пунктов индекса Dow Jones предсказуемо окрестили «черным понедельником». По итогам дня индекс S&P500 упал на 3.9%, Dow Jones закрылся снижением на 3.5%. На отрезке с начала года их потери составляют соответственно 8.0% и 11%, а падение относительно максимумов, на которых оба индекса находились в мае, уже достигло 12.5% и 16.2%.

Хотя текущая распродажа на рынках акций, а также ослабление целого ряда валют развивающихся рынков (в первую очередь стран – производителей сырья) были спровоцированы случившейся 11 августа девальвацией юаня, понятно, что предпосылки происходящего появились гораздо раньше. Явный разрыв между рекордными оценками американского рынка акций и фундаментальными факторами был очевиден давно: в то время как экономика страны росла на уровне тренда, а динамика выручки и прибылей компаний из индекса S&P500 начла ухудшаться, котировки акций продолжали обновлять максимумы.

Также много говорилось об активной покупке компаниями собственных акций и о тесной корреляции этого процесса с динамикой индекса S&P500. Но, с другой стороны, мы прекрасно знаем, что инвесторы имеют склонность игнорировать подобные сигналы, особенно в условиях ультрамягкой монетарной политики ФРС, проведение которой на протяжении многих лет способствовало поддержанию избыточного аппетиту к риску и приучило участников рынка к игре исключительно на повышение. Начиная с 2009 г. покупка при любом локальном снижении рынка стала для инвесторов непреложным правилом, основанным на понимании, что «ФРС не бросит» и в случае угрозы коррекции обязательно окажет рынку поддержку.

В действительности это ведет лишь к финансовой нестабильности и появлению на смену старым все новых и новых пузырей. Сейчас все чаще можно услышать, что ультрамягкая монетарная политика из решения превращается в проблему. По мнению некоторых экономистов, нулевые ставки способствуют дефляции, являясь для компаний аргументом против инвестирования в реальные активы. Упорное следование методам, которые изначально появились как реакция на экстренную ситуацию, сейчас, спустя семь или восемь лет после кризиса, выглядит более чем странно – тем более что ситуацию в американской экономике, несмотря ни на что, трудно назвать депрессией.

Серьезные комментаторы (например, профессор Авинаш Персод в сегодняшнем номере The Financial Times) заявляют, что Комитету ФРС по операциям на открытом рынке, невзирая ни на что, следует повысить ставки на ближайшем заседании, поскольку этого требуют соображения финансовой стабильности.