На рынке облигаций ожидается давление продавцов

Сегодня на рынке облигаций мы ожидаем давление продавцов. Ключевым негативным фактором может стать слабая статистика в Китае, в частности индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности, который достиг минимальных значений с 2009 года. Рынок нефти, по нашему мнению, понизится в стоимости и окажет отрицательное влияние на движение национальной валюты. Кроме того, к концу недели планируется публикация важных макроэкономических данных в США, что должно сдать сдерживающим критерием для активности покупателей на сырьевой площадке.

Таким образом, совокупность внешних катализаторов, определяющих, как нам кажется, на данный момент обстановку российского долгового рынка, не способствуют снижению кривых доходности.

Вместе с тем, несмотря на общую рыночную неопределенность, мы рекомендуем инвесторам ориентироваться на фундаментальные показатели компаний и выбирать облигации эмитентов, которым оказывается государственная поддержка (в первую очередь долговые активы финансовых организаций). В реальном секторе мы выделять валютные облигации нефтегазового сегмента (Газпром, Роснефть, Лукойл), которые более устойчивы к негативным движениям внешних площадок. Одним из главных факторов поддержки являются благоприятная налоговая система, предполагающая снижение налоговой нагрузки в случае падения цен на нефть и укрепление доллару к рублю, а также сдержанный рост затрат. 

В финансовом секторе Газпромбанк представил фундаментально слабые финансовые результаты. Госбанк третий квартал показывает убытки на фоне высокой стоимости риска и ухудшения качества кредитного портфеля. Динамика базовых доходных статей остается слабой, что характеризуется снижением средней доходностью процентных активов (с 10.28% до 9.98%), однако благодаря снижению стоимости фондирования банку удалось показать символический рост чистой процентной маржи (по нашим расчетам на 20 б.п. до 2.4%). До конца текущего года мы ожидаем, что тренд на ухудшение качества активов сохранится, при этом, основным источником нивелирующим убытки от основной деятельности останутся доходы от волатильных статей (операции с ценными бумагами, валютой и производными финансовыми инструментами).

Рублевые фиксированные инструменты не представляют у нас интереса, мы предпочитаем еврооблигации Россельхозбанка, деноминированных в национальной валюте (RussAgrBank 17RUB YTM 13.9% при дюрации 1.4 г.).