Навигатор ОФЗ: неделя затишья

Вторичный рынок

Минувшая неделя прошла достаточно спокойно для российского рынка локального долга, в отличие от других развивающихся рынков, где наблюдались довольно сильные колебания. В частности, доходность долгосрочных облигаций Турции выросла примерно на 30 бп на фоне усиления давления на лиру, связанного с непрекращающимся оттоком капитала с развивающихся рынков. Аналогичным образом развивалась ситуация на рынке ЮАР. Публикация очередной сильной статистики по американскому рынку труда подстегнула давление на развивающиеся рынки: средняя численность рабочих мест в США за последние три месяца увеличилась до 221 тыс., в связи с чем ФРС, теоретически, уже в этом месяце может повысить ставку по федеральным фондам. Вместе с тем обеспокоенность участников рынка перспективой снижения мировых цен на рискованные активы достаточно высока, и данный фактор выступает серьезным аргументом для того, чтобы Федрезерв перенес повышение ставок на более поздний срок.

На этом фоне доходность 10-летних ОФЗ на прошлой неделе немного выросла (плюс 5 бп), а котировки понизились на 0.1–0.2 пп. На среднем отрезке кривой облигации также потеряли в цене около 0.1 пп, короткие бумаги остались на прежних позициях, а наиболее длинные выпуски подорожали примерно на 0.5 пп. Мы полагаем, что последнее произошло в результате недостатка нового предложения, связанного с  нежеланием Минфина размещать сейчас длинные бумаги. Индексируемые на инфляцию ОФЗ опустились в цене примерно на 0.7 пп (худший результат на рынке), вследствие чего уровень вмененной инфляции понизился с 8.3% до 8.1%, что, на наш взгляд, все еще достаточно высоко по историческим меркам. ОФЗ с купоном, привязанным к ставке RUONIA, торговались на уровне предыдущей недели.

Что касается торговых объемов, в середине недели наблюдался всплеск активности, но в целом торговая активность снизилась по сравнению с предыдущей неделей. Наибольшая ликвидность была сконцентрирована в дальнем участке кривой, на долю которого пришлось около одной трети общего оборота. ОФЗ с плавающим купоном также активно торговались, обеспечив порядка четверти всего оборота.

Первичный рынок

Минфин решил продать на прошлой неделе оставшийся объем краткосрочных облигаций с плавающим купоном и предложил бумаги выпуска ОФЗ-24018 на сумму 8.3 млрд руб. Напомним, согласно законодательству, размер суверенного облигационного выпуска не может превышать 150 млрд руб., однако в  случае достижения этого максимума ограничение легко преодолевается  приказом  Минфина  –  что  и  произошло  в отношении выпусков с погашением в 2023 г. и 2028 г. Общий спрос составил лишь 6.4 млрд руб., размещено было 1.9 млрд руб. по средней цене 101.8, то есть на уровне вторичного рынка.

Рекомендации и прогнозы

На наш взгляд, все сегменты рынка ОФЗ по-прежнему оценены сбалансированно. Несмотря на некоторую коррекцию, вмененный уровень инфляции по-прежнему выглядит весьма высоким, поэтому покупка индексируемых на инфляцию инструментов имеет смысл только в целях хеджирования маловероятных рисков. В остальном выбор между облигациями с купоном, привязанным к ставке RUONIA, и выпусками с фиксированным купоном зависит от среднесрочных ожиданий по ключевой ставке и инфляции. Дезинфляция повышает привлекательность бумаг с фиксированным купоном и наоборот, однако на данном этапе достаточных оснований для повышения процентных ставок Банком России мы не видим. В свете этих обстоятельств определяющим событием в ближайшей перспективе является заседание совета директоров Банка России, которое состоится в ближайшую пятницу. 

По нашему мнению, регулятор оставит ключевую ставку без изменений на уровне 11%. Хотя спрос остается слабым, все больше данных указывает на  то, что его сокращение в значительной степени обусловлено структурными причинами, тогда как новым фактором неопределенности становится фискальная политика.