ЦБ РФ может потерять контроль над внутренним валютным рынком

Центробанк вновь увеличил лимит на аукционе недельного РЕПО; риски, связанные с непоследовательностью действий регулятора, растут. Вчера ЦБ вновь повысил лимит на аукционе рублевого РЕПО (на 220 млрд руб.), что лишь увеличивает навес ликвидности. Теоретически рост лимита можно было бы объяснить возможным усилением спроса на ликвидность в преддверии платежей во внебюджетные фонды, срок которых наступает во вторник, 15 сентября, а средства, полученные на плановых аукционах недельного РЕПО, поступают в банковскую систему по средам.

Мы все равно полагаем, что острой нужды увеличивать лимит на аукционе не было, поскольку в банковской системе сохраняется избыток ликвидности, о чем свидетельствуют рост депозитов в ЦБ (сейчас они превышают 340 млрд руб.) и сохранение низкого уровня процентных ставок на межбанковском рынке (ставки овернайт остаются ниже уровня ключевой ставки). Также следует учитывать, что в сентябре повышается усредняющий коэффициент для расчета обязательных резервов – это обеспечит дополнительный приток средств на корреспондентские счета объемом около 150 млрд руб. в середине сентября. Кроме того, Минфин по-прежнему остается кредитором банковской системы. Так, вчера задолженность по РЕПО под залог ОФЗ выросла на 138 млрд руб., что также должно учитываться ЦБ при установке лимитов по кредитам.

целом непоследовательность Банка России, наблюдаемая в последнее время, означает, что влияние регулятора на динамику рубля также снижается, и ЦБ может потерять контроль над внутренним валютным рынком. Возросшая в последнее время зависимость рубля от цен на нефть (корреляция между ними вплотную приблизилась к –1) означает, что рубль остается крайне чувствительным к изменениям на глобальных рынках. Усиление волатильности рубля может оказаться более негативным фактором для роста кредитования реального сектора, чем повышенный уровень процентных ставок, вызванный дефицитом ликвидности или относительно высоким уровнем ключевой ставки.