Банк "Русский Стандарт": акции в залог вместо выплат по долгу

Банк реструктурирует субординированные евробонды RUSB'20 и RUSB'24

Банк Русский Стандарт (БРС) предложил держателям выпуска RUSB'20 на 350 млн долл. с погашением в 2020 г. и RUSB'24 на 200 млн долл. с погашением в 2024 г. обменять эти бумаги на новый выпуск с погашением в 2022 г. Ставка купона по новому выпуску составит 13% (в данный момент по RUSB'20 – также 13%, по RUSB'24 – 11,5%), однако, согласно предложенным условиям, в денежной форме купон начнет выплачиваться только после того, как БРС в течение двух кварталов подряд получит чистую прибыль по стандартам МСФО либо выплатит дивиденды. В противном случае купон будет выплачен держателям евробондов этими же бумагами (payment-in-kind), то есть фактически будет просто увеличен номинал выпуска.

Новые бонды будут выпущены через SPV, подконтрольную Рустаму Тарико, кроме того, 10% от номинала, а также весь накопленный купонный доход будут выплачены держателям RUSB'20 и RUSB'24 сразу в денежной форме. Также владельцы нового RUSB'22 получат в залог 49% акций БРС. Собрание держателей реструктурируемых евробондов намечено на октябрь. Предлагаемый план реструктуризации должен быть утвержден решением Высокого суда Лондона, а также одобрен Банком России.

Предложенные условия оставляют желать лучшего, однако позволят избежать полного списания

Озвученные БРС условия реструктуризации сложно назвать привлекательными – инвесторы гарантированно могут получить лишь 10% от номинала, не стоит рассчитывать, по нашим оценкам, и на скорую выплату купонов. В 1 п/г 2015 г. БРС получил чистый убыток в размере 22,0 млрд руб., что сократило его собственный капитал с 16,06 млрд руб. на начало этого года до лишь 637 млн руб. В отчетности по МСФО БРС не раскрыл данных по уровню просрочки, однако в российской отчетности прослеживается определенная негативная динамика данного показателя: доля неработающих кредитов составила на 1 августа 26,8% против 24,7% на 1 апреля и 16,1% на 1 января. Это означает, что резервирование проблемных активов в ближайшие несколько кварталов продолжится, что на фоне падающих процентных доходов едва ли позволит БРС вернуться к прибыли. БРС по факту проведения реструктуризации сможет записать себе в прибыль 90% от суммарного объема бондов, то есть порядка 495 млн долл. (около 34–35 млрд руб.), однако мы полагаем, что эта сумма достаточно быстро будет «съедена» резервами. В то же время без проведения реструктуризации евробондов показатель Н1.1 БРС уже в ближайшее время может опуститься ниже 2% (по данным РБК, на 1 июня он составлял 6,17%, сам банк этот норматив не раскрывает), что автоматически приведет к списанию RUSB'20 и RUSB'24 (причем в полном объеме, если судить по масштабам получаемых БРС убытков). Так что у инвесторов, по сути, не остается иного выбора, кроме как дать свое согласие. Однако мы полагаем, что с их стороны будет попытка добиться улучшения условий реструктуризации.

Вчерашний оптимизм инвесторов может оказаться недолгим

После публикации предложенных условий выпуски RUSB'20 и RUSB'24 подорожали на 4,5–6,0 п.п. от номинала и теперь торгуются на уровне 32% и 28,5% от номинала соответственно. С одной стороны, оптимизм инвесторов можно понять – в последние недели многие из них были уверены в полном списании данных выпусков, теперь же они могут получить как минимум 10%. В то же время пока банк остается убыточным, рассчитывать на дальнейший рост котировок не приходится. Кроме того, мы не исключаем, что переговоры с держателями RUSB'20 и RUSB'24 могут оказаться долгими.