Решение ФРС: вопросов больше, чем ответов

ФРС США вчера решила оставить процентные ставки без изменений, как и ожидал рынок (в последние дни возможность повышения ставок уже не учитывалась в котировках). ФРС в очередной раз предпочла проявить осторожность. Это решение сначала позитивно повлияло на рискованные активы, однако устойчивость этой тенденции сомнительна, т. к. решение регулятора продлевает период неопределенности. 

Формулировки заявления по итогам заседания ФРС практически не изменились, но в документе четко прослеживается беспокойство по поводу "развития событий в мировой экономике и финансах в последнее время", вследствие чего "возможно сдерживание экономической активности" и "усиление давления на инфляцию в сторону замедления". В целом ФРС отметила, что отслеживает развитие ситуации за пределами США. Помимо этого, ФРС отметила, что рыночные индикаторы, используемые для расчета ставки по гособлигациям, индексируемым к инфляции (TIPS), снизились, и - возможно, неожиданно - заявила, что ждет дальнейшего улучшения ситуации на рынке труда. Один из голосовавших, Джеффри Лэкер, высказался в пользу повышения ставки. 

ФРС изменила свой "точечный график", сдвинув медианный прогноз процентных ставок на конец года на 25 б. п. вниз на ближайшие три года до 0,375% на 2015 год, 1,375% на 2016 и 2,625% на 2017 год. Из 17 членов Комитета по открытым рынкам 13 ожидают повышения ставок к концу 2015 года; в июне их было 15.

Председатель ФРС Джанет Йеллен заявила на пресс-конференции, что прогнозы ФРС не претерпели фундаментальных изменений, сообщив, что есть доводы в пользу повышения ставок и что экономика США находится в хорошей форме. Тем не менее понятно, что развитие событий за пределами США оказало существенное влияние на решение ФРС, снова усилив опасения относительно замедления инфляции в США и снижения деловой активности, а также осложнения ситуации с финансированием.

Джанет Йеллен заявила, что ФРС "не хочет принимать меры в ответ на нестабильность на рынке". Тем не менее в какой-то степени нынешнее решение, похоже, продиктовано именно этим. Хотя глава ФРС отметила, что следующее заседание ФРС, назначенное на 28 октября, будет таким же по значимости, как и обычно (то есть решение о повышении ставок может быть принято, хотя по его итогам не запланирована пресс-конференция), регулятор, похоже, во все большей степени становится заложником финансовых рынков. Мы считаем, что это опасно, так как возрастает вероятность продолжительной отсрочки повышения ставок - вплоть до 2016 года. Мы не считаем такой вариант базовым сценарием, но нам сложно представить себе, что все новые опасения ФРС будут развеяны чуть более чем за месяц. Нам представляется, что повышение ставок будет более вероятным по итогам заседания 16 декабря.

Вчера рынок немедленно отреагировал падением доллара (пара EUR/USD торговалась на уровне 1,1450) и ростом развивающихся рынков и высокодоходных валют. Тем не менее масштаб роста был сравнительно небольшим, менее 1%. В ближайшее время возможен рост котировок рискованных активов. При этом, хотя вчерашнее заявление ФРС было в целом позитивным, по его итогам появилось больше вопросов, чем ответов. Вряд ли рынку понравится такая неопределенность; соответственно, мы не видим условий для длительного роста рискованных активов.