Стратегический спутник: китайский фактор

Мы проанализировали влияние происходящих в Китае перемен на российские рынки. Хотя приток китайского капитала в Россию увеличился, мы пришли к выводу, что этого недостаточно, чтобы компенсировать снижение цен на сырьевые товары вследствие замедления роста в Китае. В целом мы ожидаем, что совокупный объем внешнего долга России в этом году сократится примерно на $60 млрд.

- Глобальный валютный рынок и процентные ставки. Рынки отмечают два явных риска в конце года: повышение ставки ФРС США и нестабильность в Китае. В сентябре ФРС предпочла сохранить первый риск. Теперь повышение ставки, скорее всего, произойдет в декабре, но это далеко не гарантированно. Мы считаем, что в 4К15 инвесторы не будут проявлять большого интереса к рискованным активам. ЕЦБ постарается сдержать дальнейшее укрепление евро к доллару.

- Глобальные рынки облигаций. Длинные КО США будут пользоваться поддержкой до конца года: доходность десятилетнего выпуска останется в диапазоне 2,0-2,4%. Рост на развивающихся рынках по итогам решения ФРС США не имеет большого потенциала. Возможно расхождение траекторий CDS и облигаций развивающихся рынков, т. к. доходности КО США стабильны и могут обусловить низкую доходность суверенных бумаг, тогда как сохранение неопределенности может привести к дальнейшему расширению спредов CDS развивающихся рынков. 

- Глобальные рынки акций. Мы ожидаем сохранения неопределенности относительно китайского вектора и давления на развивающиеся рынки.

- Нефть. В 4К15 цены на нефть вырастут, т. к. возможности наиболее эффективных месторождений американской сланцевой нефти достигнут предела, и способность американских компаний выдерживать низкие цены на нефть начнет уменьшаться или вообще сойдет на нет. Производители с высокой себестоимостью добычи во всем мире тоже начнут сокращать добычу. Однако в 1К16 возможно обратное движение и снижение цен на нефть вследствие ожидаемого снятия международных санкций с Ирана и появления на рынке иранской нефти и конденсата из хранилищ. 

- Российский рынок акций. Мы полагаем, что рынок акций будет повторять динамику цен на нефть в ближайшие месяцы и, как обычно, подрастет к концу года. В условиях ослабления рубля мы по-прежнему отдаем предпочтение экспортерам в целом и нефтяному сектору в частности.

- Российские еврооблигации. Поскольку российские еврооблигации показали лучшую динамику, чем аналоги с развивающихся рынков, на ближайшее время у них не осталось большого потенциала для дальнейшего роста. Повышение цен по всему спектру возможно в том случае, если цены на нефть вернутся на уровни 2К15. Пока же на рынке отмечается небольшой объем предложения, и ожидающиеся новые размещения лишь отчасти компенсируют это обстоятельство. Мы рекомендуем сосредоточиться на бумагах экспортеров с погашением в 2018-2019 годах.

- Российский валютный рынок и процентные ставки. Сложно представить себе, что жесткая корреляция курса рубля и цены нефти будет разорвана в 4К15. А значит, волатильность по-прежнему будет высокой. 

- Рублевые облигации. Глобальные факторы давления и коррекция рубля подстегнули инфляцию и привели к повышению доходности рублевых облигаций. Из-за этого ЦБ был вынужден отложить сентябрьское снижение процентной ставки. Мы ожидаем, что коррекция будет временной и в ближайшее время проявятся факторы поддержки в виде замедления темпов инфляции и смягчения политики. В 4К15 фактор валюты будет, скорее всего, вторичным. Размещенные в июле ОФЗ с привязкой к инфляции пополнили предложение на рынке локальных облигаций.