Короткие форвардные ставки держатся на повышенном уровне

Однодневная ставка валютного свопа вчера закрылась на 11.87% (минус 20 бп), ее средневзвешенное значение поднялось еще на 7 бп и составило 11.76%. Как мы и ожидали, Банк России увеличил лимит на недельном аукционе репо, предложив банкам 1.44 трлн руб. (плюс 340 млрд руб.), которые были выбраны в полном объеме по среднему курсу 11.63%. Депозитный аукцион Федерального казначейства также привлек высокий спрос – объем заявок (444.3 млрд руб.) более чем вдвое превысил предложение (200 млрд руб). В итоге казначейство разместило все предлагаемые средства, а средневзвешенная ставка достигла 10.90%, максимума с июля. Что касается операций с Банком России по фиксированной ставке, банки воспользовались только инструментом однодневного репо, в рамках которого привлекли 186 млрд руб.

Ставки на кривой NDF вчера поднялись на 3–6 бп, при этом 6-месячная ставка выросла до 12.25% (плюс 12 бп). Ставки кросс-валютного свопа не изменились, а ставки процентных свопов стали выше на 2–6 бп. 3-месячная ставка NDF закрылась на 12.15% – возможности для ее снижения в настоящий момент ограничены, учитывая узкий спред между ней и ставкой валютного свопа. 3-месячная ставка NDF сейчас лишь на 25 бп выше однодневных ставок валютного свопа, равных в среднем 11.7%. Это весьма узкий спред по историческим меркам: без учета периода повышенной волатильности в конце 2014 г. он составлял 70–90 бп. С другой стороны, однодневные ставки валютного свопа представляются нам слишком высокими: ситуация с ликвидностью в ближайшие недели должна улучшиться, поскольку основные налоги будут уже уплачены, а увеличение Банком России лимита по недельному репо ограничивает потенциал роста ставок денежного рынка. Таким образом, как мы считаем, однодневная ставка валютного свопа будет постепенно опускаться ближе к уровню ключевой ставки.

Между тем 3-месячная ставка MosPrime понизилась до 12.0%, подойдя вплотную к кривой NDF, что представляет довольно редкое явление, поскольку спред между 3-месячными значениями ставок MosPrime и NDF по большей части остается положительным. Таким образом, потенциал для дальнейшего снижения 3-месячной ставки MosPrime, как мы считаем, сейчас ограничен, если только не произойдет снижения 3-месячной NDF, в то время как любое потенциальное повышение ставок NDF наверняка вызовет и подъем 3-месячной ставки MosPrime.

С другой стороны, годовая ставка процентного свопа в настоящий момент торгуется на уровне 12.65%, а годовой базис составляет примерно минус 50 бп, что, на наш взгляд, указывает на наличие определенного потенциала для сужения спреда. Что касается форвардных ставок, значение 3x6 FRA находится на уровне 12.3–12.5%, что учитывает вероятность ужесточения монетарной политики и/или потенциальное усиление волатильности обменного курса. Однако если исходить из того, что локальный минимум цен на нефть уже пройден, всплеск волатильности обменного курса в краткосрочной перспективе представляется маловероятным. Отсюда, мы считаем привлекательным продажу 3x6 FRA или даже годового процентного свопа. На наш взгляд, на октябрьском заседании Банк России, скорее всего, вновь воздержится от изменения ставок, продолжив процесс смягчения денежно-кредитной политики и в следующем году. К потенциальным негативным рискам мы бы отнесли низкий уровень ликвидности и волатильность обменного курса, которые могут спровоцировать повышение ставок NDF и соответственный рост 3-месячной ставки MosPrime.