ОФЗ: наклон кривой уменьшился под воздействием решения Банка России

Торговая активность на рынке ОФЗ в пятницу снизилась в преддверии объявления решения Банка России по денежно-кредитной политике. Общий оборот в ОФЗ на ММВБ составил 22 млрд руб, что на 30% ниже, чем в предыдущие сессии. Регулятор решил оставить ключевую ставку без изменений на уровне 11%. Дезинфляционная тенденция в последние месяцы была менее выраженной, поскольку ее сдерживает очередное повышение волатильности валютного курса и произошедшая в июле более сильная, чем ожидалось, индексация тарифов на услуги ЖКХ. Банк России прокомментировал свое решение в достаточно мягком тоне, заявив о готовности понизить ключевую ставку в случае, если инфляция будет замедляться в соответствии с его прогнозом. Полагаем, регулятор может возобновить цикл смягчения денежно-кредитной политики уже на следующем и последнем в этом году заседании совета директоров, запланированном на 11 декабря.

Рынок открылся небольшим снижением, которое продолжилось после объявления решения Банка России. Отметим, что при этом наклон кривой ОФЗ несколько уменьшился: спред между 10-летними и 2-летними облигациями сократился до 15–20 бп. Как следствие, короткие выпуски поднялись в доходности на 8–10 бп, а в длинных облигациях изменений не произошло. Среднесрочные выпуски прибавили в доходности 3–4 бп. Ценовая динамика в пятницу была ограниченной: RFLB 20 (YTM 10.19%) закрылся в плюсе приблизительно на 0.3 пп, а RFLB 27 (YTM 10.06%) завершил сессию на прежнем уровне. Хотя Минфин увеличил объем нового предложения риска DV01 на ближайшие месяцы, ввиду фрагментарной ликвидности из-за недостаточных объемов нового предложения в предыдущие 12 месяцев длинные выпуски по-прежнему пользуются поддержкой. В целом рынок продолжает учитывать в текущих ценах около 150–200 бп снижения ключевой ставки в самой ближайшей перспективе. Также отметим, что вся кривая ОФЗ торгуется с выраженно отрицательным carry относительно стоимости ликвидности, предлагаемой Банком России в рамках операций репо.