Мосбиржа: чистая прибыль лучше ожиданий благодаря процентному доходу

Московская Биржа (МБ) в очередной раз порадовала рынок высокими показателями по чистой прибыли и рекордной рентабельностью по EBITDA. Основные позитивные факторы – более высокий процентный доход благодаря перераспределению инвестиций в сторону ценных бумаг, а также более эффективный, чем ожидалось, контроль над издержками. Рост комиссионного дохода в этот раз оказался скромнее из-за снижения средней маржи в ряде сегментов. Мы подтверждаем рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА» для акций МБ с целевой ценой 101,0 руб. за бумагу. 

Чистая прибыль вновь лучше ожиданий…

Чистая прибыль в 3К15 составила 6,98 млрд руб. (+16% кв/кв и +72% г/г), что на 18-20% выше консенсуса/наших оценок. Результат в 3К15 оказался лишь незначительно ниже исторического квартального рекорда МБ (7,2 млрд руб. в 1К15). За 9М15 МБ заработала уже 20,18 млрд руб. 

Рентабельность среднего капитала (ROAE) составила 27,4% (24,2% в 2К15). EBITDA достигла 9,14 млрд руб., а рентабельность по EBITDA впервые превысила 80% (81,8% против 78,1% в 2К15 и 79,8% за 9М15). 

... благодаря процентному доходу

Процентный и прочий финансовый доход МБ составил в 3К15 6,3 млрд руб. (+6% кв/кв и +86% г/г) и на 16-17% превысил наши прогнозы/консенсус. 

На фоне снижения ставок на рынке МБ удалось сохранить среднюю доходность портфеля на уровне 2К15 (2,9%) благодаря росту вложений в ценные бумаги в категории «для продажи» и росту средней доходности данных инвестиций (11,2% в 3К15 против 9,6% в 2К15). 

Комиссионный доход – чуть хуже прогнозов 

Комиссионный доход МБ в 3К15 составил 4,56 млрд руб. (+6% кв/кв и +27% г/г), что оказалось на 3-7% ниже наших/рыночных прогнозов. Основной вклад в рост общего дохода внесли валютный рынок (+24% кв/кв и +53% г/г) и рынок деривативов (+36% кв/кв и +20% г/г). 

Фактические комиссии по сегментам оказались на 2-16% ниже наших оценок. Главной неожиданностью на рынке деривативов стало более сильное, чем мы ожидали, снижение средней доходности контракта из-за большей доли низкомаржинальных валютных фьючерсов. В сегментах акций и облигаций средняя маржа также снизилась кв/кв: -0,04 б.п. до 1,75 б.п. для акций и -0,03 б.п. до 1,08 б.п. для облигаций. 

Контроль над издержками – еще один позитив

Операционные расходы МБ в 3К15 составили 2,49 млрд руб. (-6% кв/кв и +12% г/г), оказавшись на 17%/8% ниже наших прогнозов/консенсуса. По итогам 9М15 рост издержек составляет теперь лишь 12% г/г, а по итогам 2015 г. МБ и мы ожидаем роста на 17%. Коэффициент «расходы/доходы» по итогам 9М15 достиг 24,1% (34,1% в 2014 г, мы ожидаем 29% в 2015 г). 

В структуре расходов отметим некоторое ускорение роста г/г расходов на персонал: +10% в 3К15 против +8% во 2К15 (+9% по итогам 9М15). В то же время рост административных издержек замедлился с +18% в 2К15 до +14% в 3К15 (+16% по итогам 9М15).