Участники рынка ждут IPO Station Casinos

Участники рынка ждут IPO крупного оператора казино Station Casinos. В компанию входит сеть игорных домов в Лас-Вегасе, а также особые казино… с индейцами. Такие управляются советами племён и пользуются налогами льготами для резерваций. Наряду с блэк-джеком и тотализатором, индейские казино проводят церемониальные игры.

Station Casinos – один из лидеров в области индейских казино в северной Калифорнии (рядом с шоссе Golden State) и Мичигане (Gun Lake). Игорный центр Gun Lake - под управлением Племени озера ружья за 30% чистого дохода, из которых Station Casinos получает 50% первых $24 млн, 83% следующих $24 млн, и 93% от суммы сверх $48 млн. Казино Graton Rancheria в 100 км к северу от Сан-Франциско – под управлением Племени глыбовой лавы. Station Casinos получает 24-27% чистого дохода.

24 тысячи игорных автоматов, 470 игорных столов, 4041 номер в отелях, 61 ресторан, бассейны и спа мирового уровня, известный во всём мире тотализатор – каждый из этих проектов потянул бы на инвестпредложение на сумму от нескольких миллионов долларов. Всё это сконцентрировано в одной компании и можно будет купить с IPO.

Казино – самый прибыльный бизнес уже многие годы. Игорная отрасль прекрасно адаптируется к изменению темпов экономического роста, прежде всего, за счёт масштабирования. Помимо казино, которые будут всегда, рост платы за постой и увеличение среднего чека за еду создают дополнительные возможности для монетизации. Чистая выручка Station Casinos ещё в 2010 году составляла $1,16 млрд в год, а теперь это $1,29-1,36 млрд, и ожидается дальнейший рост на 3,1-3,2% в год, как в предшествующие годы.

В течение последних трёх лет бизнес Station Casinos показывал признаки постоянной стабилизации. Например, прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) выросла с $251,8 млн в 2011 году до $410,8 млн в 2014 году. В течение ближайших пяти лет она вряд ли опустится ниже этого уровня. Индейские казино, которые управляются советами племён, поддерживают прибыльность в тех редких случаях, когда качества прямого управления не хватает для поступательных улучшений. Цикличность показателя EBITDA не мешает ему расти.

Station Casinos относится к самому естественному типу казино – с относительно небольшими операционными издержками. В 2015 году ожидается рост затрат всего на 1,4%, и в 2016-м - на 5,8%, но в 2017-м году они, вероятно припадут на 2,0%, и в 2018-м вырастут только на 4,5%. Операционная рентабельность Station Casinos находится стабильно выше 15% уже с 2013 года. В течение ближайших трёх лет мы ожидаем этот показатель выше 19,4%.

Анализ коэффициентов свидетельствует о надёжности вложений в казино. По мере списания существенной части долга, компании становится легче покрывать процентные расходы прибылью. В 2015-м году на каждый доллар процентов по обязательствам, вероятно, приходилось 1,86 доллара прибыли до процентов и налогов (EBIT), в 2016-м, скорее всего, будет уже 2,0 доллара, в 2017-м - 3,1 доллара. Отношение долга к акционерному капиталу стабилизировалось между 3 и 4. Наши расчёты показывают, что рентабельность акционерного капитала в течение нескольких лет может достичь 49% и, скорее всего, не упадёт ниже 23%.

Сектор казино характеризуется заоблачными оценками стоимости. Например, у Wynn Resorts (Nasdaq: WYNN) цена к прибыли 38,1 при цене к продажам 1,4 и дивидендной доходности 2,7%. У Melco Crown (Nasdaq: MPEL) - цена к прибыли 34 при цене к капиталу 2,6. У Monarch Casino (Nasdaq: MCRI) – 22,8 и 2,1. У Macau Legend (HKG: 1680) – 40,5 и 1,0, соответственно. Более-менее внятные мультипликаторы только у крупных компаний, таких как у MGM Resorts (Nyse: MGM) со стоимостью $13,6 млрд, Sands China (HKG: 1928) со стоимостью HKD230,4 млрд, Galaxy Entertainment (HKG: 27) со стоимостью $116,5 млрд. Что есть у Station Casinos, чего нет у флагманов отрасли?

У рассматриваемого нами оператора казино из Лас-Вегаса есть главное - фундаментальная основа для роста стоимости (value). Station Casinos можно оценить по прибыли с 30%-ным дисконтом по отношению к коэффициенту Las Vegas Sands. Даже при цене к прибыли (P/E) 11,7, цена к бухгалтерской стоимости акционерного капитала (P/B) и к продажам (P/S) будут вдвое меньше, чем у Las Vegas Sands, и значительно ниже, чем у основных конкурентов.

Station Casinos обыгрывает сектор казино практически по всем основным коэффициентам. Рентабельность акционерного капитала при этом выше средней по отрасли, 23,0 против 21,3. Рентабельность по EBITDA тоже, 32% против 27,2%. Нормальное кредитное плечо для сектора казино находится около 34,5. Station Casinos только в начале пути (4,6). Долг к акционерному капиталу подчас превышает 100%. Например, у Wynn Macau - 264, у Eldorado Resorts - 511. У Station Casinos - 3,3.

Анализ финансовых показателей и рыночных перспектив Station Casinos выглядит очень многообещающим для этого IPO. По всей видимости, на рынок будет выведены не все акции компании, а лишь их часть. Как говорится, спешите их приобрести.