Аукционы ОФЗ прошли при значительном спросе, настроение на рынке вновь улучшилось

Спрос на длинную бумагу ОФЗ 26207 составил вчера 29 млрд руб., Минфин разместил все предложенные 10 млрд руб. по средней цене 92,5% от номинала, в результате чего рост средней цены за торговый день достиг внушительных 140 б.п. Флоатер ОФЗ 29011 был также размещен в полном объеме (5 млрд руб.) при спросе 17 млрд руб. и средней цене 101,8% от номинала. Неудовлетворенный спрос вылился на вторичный рынок, в результате чего выросли другие бумаги с фиксированным купоном: ОФЗ 26212 (12,5 года) прибавили за день 120 б.п., ОФЗ 26215 (8 лет) – 70 б.п., ОФЗ 26205 (5,5 года) – 20 б.п. и так далее. Таким образом, длинный конец кривой вновь опустился в доходности до 9,5%, бумаги с дюрацией менее трех лет все еще дают доходность более 10%.

Если смотреть на цену нефти марки Brent, которая с начала месяца снизилась на 10%, приходит мысль, что приподнятое настроение на российских рынках малообоснованно. Повышенная инфляция отодвигает новый раунд смягчения политики ЦБ на более поздний срок, до уверенного роста ВВП пока далеко, относительно крепкий рубль усложняет бюджетную ситуацию. Тем не менее среднесрочный сценарий нормализации процентных ставок представляется практически неизбежным, если цена на нефть не упадет заметно ниже отметки 40 долл./барр. Исходя из этого, лучшей инвестицией на ближайшие 6–9 мес. остаются длинные ОФЗ с фиксированным купоном. В краткосрочной же перспективе наш взгляд на сегмент госбумаг является нейтральным. Вполне возможна волатильность, связанная с вероятным подъемом ставки в США 16 декабря, вполне возможно дальнейшее падение цены на нефть и, соответственно, курса рубля, фактически неизбежно сезонное инфляционное давление, обусловленное ростом бюджетных расходов в ноябре–декабре.

Если покупать качественные корпоративные облигации, то с приличной дюрацией

Большинство рублевых корпоративных бумаг, за исключением выпусков с наихудшим кредитным качеством, торгуются вблизи уровня доходности 12%, то есть с узким спредом к ключевой ставке (11%). Учитывая, что на кривой ОФЗ до сих пор доступна доходность порядка 10%, со статической точки зрения корпоративные выпуски выглядят непривлекательно. Однако торговля рублевыми облигациями построена сейчас на ожидании снижения рыночных доходностей, поэтому низкодоходные корпоративные выпуски могут быть интересны, если они обещают хорошую положительную переоценку, а это требует дюрации, превышающей среднерыночную (она составляет 0,8 года). Среди (относительно) ликвидных корпоративных бумаг с приемлемым кредитным качеством отметим сегодня Евраз-8 и АФК Система-Б1Р1. Евраз-8 имеет рейтинги BB+/Ba3/BB- от агентств S&P/Moody's/Fitch. Бумага торгуется с доходностью 12,3% к оферте через 44 мес. АФК Система-Б1Р1 имеет рейтинги BB/B1/BB- и торгуется с доходностью 12,3 к оферте через 35 мес.