Перезапуск аукционов годового валютного РЕПО представляется своевременным шагом

27 ноября ЦБ РФ сообщил, что с 14 декабря возобновит проведение аукционов по размещению кредитов РЕПО в иностранной валюте сроком на 12 месяцев. Это решение было ожидаемым в свете последних комментариев регулятора, а также в преддверии погашения 16 декабря большого объема обязательств, привлеченных в рамках РЕПО для предоставления средств Роснефти. ЦБ продолжает играть роль кредитора последней инстанции, однако, учитывая стоимость валютного РЕПО в Центробанке и альтернативных источников валютного фондирования, мы сомневаемся, что годовое валютное РЕПО будет пользоваться высоким спросом. В ближайшие месяцы совокупный объем средств, привлеченных в рамках валютного РЕПО, вероятно, продолжит сокращаться.

- Операции 12-месячного валютного РЕПО были запущены в ноябре 2014 года, однако в последний раз такие аукционы проводились в мае этого года и с тех пор были приостановлены. На сегодняшний день объем обязательств перед ЦБ в рамках валютного РЕПО составляет $21 млрд. (это на $13 млрд. ниже максимума, зафиксированного в апреле). Из них $2,4 млрд. приходится на 28-дневные кредиты, а $18,6 млрд. - на 12-месячные. Таким образом, невыбранный объем средств, доступный в рамках валютного РЕПО (в том числе под залог нерыночных активов), увеличился до $26,2 млрд.

- В последнее время ЦБ несколько раз давал понять, что в случае необходимости возобновит операции 12-месячного валютного РЕПО. На данный момент недостатка в валютной ликвидности не наблюдается, так что сегодняшнее решение ЦБ, на наш взгляд, не свидетельствует о каких-либо неблагоприятных тенденциях. Скорее Банк России выполняет свои функции кредитора последней инстанции, в особенности учитывая приближение конца года.

- Впрочем, возобновленные операции 12-месячного РЕПО будут отнюдь не дешево обходиться банкам. ЦБ установил их стоимость на уровне LIBOR + 300 б. п. Для сравнения, на момент приостановки аукционов в мае ставка по этим операциям равнялась LIBOR + 250 б. п., запущены они были при ставке LIBOR + 150 б. п., а с декабря 2014 года по конец марта 2015 года стоимость этих кредитов составляла всего LIBOR + 50 б. п.

- Кроме того, 27 ноября ЦБ заявил о возобновлении операций 12-месячного РЕПО под залог нерыночных активов. На данный момент объем этого типа обязательств составляет $2,8 млрд. Этот тип валютного рефинансирования, требующий в качестве обеспечения номинированные в долларах экспортные кредиты, оказался непопулярным. Стоимость этих операций также выросла - с LIBOR + 275 б. п. до + 325 б. п. 

- В свете первых предстоящих масштабных погашений в рамках 12-месячного валютного РЕПО решение ЦБ удивления не вызывает. По данным ЦБ, первые выплаты в объеме $2,8 млрд. должны состояться 16 декабря. По нашим оценкам, следующая выплата - на сумму $5,4 млрд. - состоится в феврале. В основном эти крупные суммы приходятся на долг Роснефти по операциям 12-месячного валютного РЕПО, который мы оцениваем в $8,4 млрд.

- Перезапуск аукционов 12-месячного валютного РЕПО представляется своевременным шагом, учитывая публикацию на прошлой неделе результатов Роснефти за 3К15. Согласно отчетности, компания получила средства на сумму 1 027 млрд. руб. ($16,8 млрд.) от "увеличения предоплат" (насколько мы можем судить, это поступления по предоплатному кредиту, привлеченному у China National Petroleum Corporation). По имеющимся сведениям, средства CNPC предоставлены по ставке 6-месячная LIBOR + 229 б. п. Таким образом, в отсутствие дополнительной информации можно предположить, что Роснефть вряд ли будет пролонгировать обязательства в рамках 12-месячного валютного РЕПО.