Настроение в сегменте ОФЗ улучшилось, но ценовые изменения были минимальными

Во вторник длинные ОФЗ незначительно выросли в цене при существенной торговой активности. ОФЗ 26207 (длина 11,5 года) прибавили 20 б.п., ОФЗ 26212 (12,5 года) выросли на 30 б.п. Доходность на дальнем конце кривой составляет сейчас 9,65%, большинство бумаг дают доходность от 10% до 10,5% годовых. На сегодняшнем аукционе Минфин предложит инвесторам 5 млрд руб. ОФЗ 26214 (фиксированный купон, погашение в мае 2020 г.) и 10 млрд руб. ОФЗ 29006 (купон привязан к ставке Ruonia, спред 1,2 п.п., погашение в январе 2025 г.). ОФЗ 29006 торговались вчера по 102% от номинала, цена представляется нам завышенной. Исходя из нашего базового сценария для ключевой ставки, мы оцениваем ожидаемый доход ОФЗ 29006 в ближайшие 12 месяцев приблизительно в 10%. На наш взгляд, флоатеры сильно проиграют в следующем году бумагам с фиксированным купоном. С другой стороны, ясно, что интерес к защитным активам (к которыми относятся и ОФЗ 29006) возрастает в периоды высокой неопределенности, поэтому вполне вероятно, что спрос на ОФЗ 29006 окажется сегодня значительным. Что же касается ОФЗ 26214, эти бумаги торговались вчера с доходностью 10,24%, что представляется нам привлекательным уровнем. Дюрация бумаги составляет 3,5 года – учитывая ее, ожидаемый доход ОФЗ 26214 на 2016 г. можно оценить в 17%. Понятно, что мы исходим из сценария постепенного снижения рыночных доходностей, однако, несмотря на снижение цены на нефть, нормализация ставок в среднесрочной перспективе видится нам фактически неизбежной. Если инвестор все же предпочитает занимать осторожную позицию, то вместо ОФЗ 29006 ему имеет смысл купить ОФЗ 52001 с привязкой к инфляции. Бумага дает премию 2,5% к темпу роста ИПЦ и при этом все еще торгуется ниже номинала.