Волатильность длинных ОФЗ остается очень высокой

Стремительный разворот нефтяного рынка вызвал аналогичную динамику в сегменте ОФЗ. Длинные бумаги значительно выросли в цене, полностью компенсировав потери, понесенные в четверг. Доходность на дальнем конце кривой упала за день с 11% до 10,5%. Кривая госбумаг снова расположена почти горизонтально – большинство облигаций предлагают доходность от 10,5% до 10,6%. Трудно сразу утверждать, что 11% останутся максимумом доходности для сегмента ОФЗ в нынешнем году, но мы надеемся, что паника, возникшая в связи с обвалом рубля на прошлой неделе, была все же чрезмерной. Потребительский спрос в российской экономики сейчас явно низкий, способность производителей диктовать цены заметно ослабла, влияние курса рубля на внутренние цены снижается вместе с сокращением объема импорта. Соответственно, последняя волна девальвации рубля, конечно, скажется на инфляции, но эффект будет намного меньше, чем в 1 кв. 2015 г. Больше опасений вызывает вопрос стабильности бюджета при цене 30 долл./барр., – впрочем, опасения эти в гораздо большей степени относятся к 2017, чем к 2016 г., так как в нынешнем году у правительства достаточно резервов, чтобы удовлетворить все бюджетные потребности даже при столь низких ценах. Как следствие, мы продолжаем считать, что лучшую динамику в нынешнем году покажут длинные ОФЗ, хотя их ожидаемый доход в последнее время сократился. Из тактических соображений мы пока не готовы возобновить нашу рекомендацию покупать ОФЗ 26212 и 26207, но надеемся, что сможем сделать это в ближайшем будущем, если рыночная волатильность снизится до приемлемого уровня. В настоящий момент самой безопасной ставкой, на наш взгляд, являются привязанные к инфляции ОФЗ 52001, которые обеспечивают доход в 2,5 п.п. сверх потребительской инфляции. В пятницу выпуск торговался по 98,7% от номинала.

В корпоративном сегменте рекомендуем к покупке облигации Альфа-Банка

Эмитент имеет рейтинги BB/Ba2 от агентств S&P/Moody's. В третьем квартале банк заработал 46,1 млрд руб. чистой прибыли, что с лихвой перекрыло убытки первого полугодия. По итогам третьего квартала 12-месячная рентабельность активов Альфа-Банка повысилась до 2%, что заметно превышает средний показатель по сектору. Достаточность капитала 1-го уровня находится на отметке 11%, что очень неплохо, учитывая рост активов банка на 10% в этом квартале. Самым ликвидным облигационным выпуском Альфа-Банка является серия БО5 с доходностью 12,05% на срок 21 месяц. Сама по себе такая доходность не очень впечатляет, однако длина бумаги обещает ценовой рост – при условии, конечно, что ожидаемая нормализация ставок все же случится в России.