Навигатор ОФЗ: на прежних позициях

Вторичный рынок

Торговая активность на прошлой неделе была по-прежнему довольно низкой: среднедневной оборот составил всего 19 млрд руб. против 22.5 млрд руб. в среднем за последний месяц. Как  и неделей раньше, многие инвесторы, включая нерезидентов, сохраняли выжидательные позиции. Почти 50% оборота пришлось на длинные выпуски с фиксированным купоном, хотя сделки в сегменте бумаг  с плавающим купоном также составили заметную долю – около  25%.

Большинство бумаг торговались в сравнительно узких ценовых диапазонах и завершили неделю с минимальными изменениями. В частности, на прежнем уровне, 10.2%, закрылся выпуск ОФЗ-26212. В то же время 10-летняя доходность выросла на 12 бп, а выпуск ОФЗ-26215 подешевел примерно на 0.6 пп. Доходности в ближней части кривой практически не изменились. Спред на отрезке 2 года – 10 лет увеличился на 7 бп, тогда как на отрезке 5–10 лет остался прежним. Таким образом, среди рынков развивающихся стран кривая российского долга остается одной из самых плоских.

Значительно сильнее остальных рынков на прошлой неделе смотрелась Азия, чему способствовало снижение доходности 10-летних облигаций Японии (она опустилась ниже нуля), а также тот факт, что участники рынка продолжили корректировать свои ожидания относительно траектории ставки по федеральным фондам, закладывая все меньшую вероятность повышения в этом году. Доходность 10-летних облигаций Таиланда понизилась на 20 бп, однако с поправкой на волатильность снижение было еще более значительным. Динамика российского рынка с поправкой на волатильность соответствовала динамике рынков ЮАР и Турции.

Первичный рынок

Минфин на прошлой неделе провел два аукциона, в обоих случаях предложив рынку длинные бумаги: ОФЗ-26207 с фиксированным купоном на 10 млрд руб. и ОФЗ-29006 с плавающим купоном на 15 млрд руб. Поскольку новые нормативы ликвидности стимулируют интерес банков к выпускам с плавающим купоном, а инструменты с фиксированным купоном не размещались с середины января (на тот момент план на 1к16 по размещению долгосрочных бумаг выполнен лишь на 11%), оба аукциона увенчались успехом: спрос на бумаги с фиксированным купоном превысил предложение в 4.6 раза, по выпуску с плавающим купоном – в 2.8 раза. Первый был размещен со средневзвешенной доходностью 10.30%, приблизительно на 5 бп ниже уровня вторичного рынка, второй – по средневзвешенной цене 103.93, на 0.1 пп выше рынка.

Рекомендации и прогнозы

Мы полагаем, что динамику российских активов в ближайшие дни будет определять отскок цен на нефть, произошедший в конце прошлой недели. Котировки Brent пробили важные технические уровни сопротивления, и если на этой неделе они смогут закрыться выше 50-дневной скользящей средней (34.5 долл./барр.), это можно будет считать сильным сигналом к развороту текущего нисходящего тренда. В связи с этим доходности ОФЗ уже утром в понедельник опустились примерно на 10 бп благодаря хорошему спросу со стороны нерезидентов.

Помимо этого, поддержку ОФЗ оказывает снижение ставок денежного рынка, обусловленное продолжающимся притоком ликвидности из бюджета (так, ставка RUONIA всю прошлую неделю держалась ниже уровня ключевой ставки Банка России). Однако ОФЗ с фиксированным купоном по-прежнему торгуются с  отрицательным carry, что является основной причиной, по которой интерес локальных банков сосредоточен преимущественно в сегменте облигаций с  плавающим купоном. Мы по-прежнему считаем, что уровни, на которых в данный момент торгуются ОФЗ с фиксированным купоном, не учитывают в достаточной мере риски увеличения предложения в текущем году, но при этом закладывают снижение ключевой ставки приблизительно на 100 бп.