Сбербанк: дивидендная доходность остается относительно низкой

Сбербанк (SBER RX – ПОКУПАТЬ) представил отчетность за 4 кв. 2015 г. по МСФО. Так, чистая прибыль практически совпала с нашим и консенсусным прогнозами. ЧПМ прибавила 20 б.п. за квартал, и менеджмент рассчитывает на рост этого показателя еще в течение двух кварталов, вновь преимущественно благодаря более дешевому фондированию. Чистый комиссионный доход оказался приблизительно на 10% меньше ожиданий, и по итогам 2015 г. вырос на 13% год к году. В 2016 г. комиссионный доход, по прогнозам, вырастет в пределах 16–19%. Расходы на 5% превзошли наши оценки, при этом коэффициент Расходы/Доходы по итогам прошлого года почти не изменился (43,6% против 43,4% за 2014 г.), как и планировало руководство. Глава Сбербанка Герман Греф, который также участвовал в телефонной конференции, спрогнозировал отношение Расходы/Доходы на уровне 40% в нынешнем году, что выглядит оптимистично по сравнению с нашим и рыночным прогнозами (в настоящее время мы ожидаем показатель на уровне около 43%). Ранее оценка менеджмента предполагала просто улучшение год к году. В то же время Греф на стал раскрывать подробности плана оптимизации.

Обсуждается перевод субординированного кредита ЦБ в капитал первого уровня

Стоимость риска оказалась ниже прогнозов (2,3%), в основном благодаря розничному сегменту, где она составила всего 0,5%. В корпоративном портфеле она была равна 2,9%, почти тот же уровень, что и в 3 кв. 2015 г. По словам руководства, оно не может обещать повторения такого результата в рознице, и хотя качество в целом неплохое, стоимость риска по новым кредитам превышает 1% (и это ниже, чем по сектору в целом). Достаточность капитала первого уровня у банка составила 8,9%, совсем немного не дотянув до целевых 9%, и банк намерен поддерживать этот норматив в будущем как за счет органической генерации капитала, так и за счет оптимизации взвешенных по риску активов. По словам Грефа, в настоящее время с ЦБ обсуждается возможность включения его субординированного кредита объемом 500 млрд руб., который в настоящее время учитывается в капитале второго уровня, в капитал первого уровня (по аналогии с бессрочными субордами ВТБ). Это может добавить около 200 б.п. к достаточности капитала первого уровня, хотя прогноз менеджмента пока этого не учитывает.

Дивидендная доходность остается относительно низкой

Греф также упомянул, что менеджмент будет рекомендовать совету директоров выплату дивидендов в размере 20% чистой прибыли, после разового падения до всего 3,5% в прошлом году. Но в любом случае это означает доходность лишь порядка 1,9% по обыкновенным акциям и 2,2% по привилегированным. Таким образом, инвестиционная привлекательность банка по-прежнему зависит от качества активов и рентабельности, при этом ROAE ожидается в диапазоне 13–16% за 2016 г. Мы в настоящее время прогнозируем 13% против 10% в 2015 г., однако существует риск повышения нашего прогноза в случае более низкой стоимости риска. Пока же, несмотря на улучшение рентабельности, мы не считаем текущие котировки акций банка привлекательными.