Ставка ЦБ не изменилась, снижение возможно в апреле

Взгляд БКС: решение ЦБ говорит о неуверенности регулятора относительно перспектив роста мировой и российской экономики, а также динамики цен на нефть. Однако уже в следующем месяце ставка может быть снижена на 50 б.п. при условии сохранения стабильных цен на нефть. 

Новость: ЦБ оставил ключевую ставку недельного РЕПО на уровне 11%. Решение совпало с нашими прогнозами и ожиданиями рынка, обеспечив дополнительную поддержку рублю. Регулятор несколько смягчил свою жесткую позицию в отношении будущей монетарной политики, однако отметил, что она останется умеренно консервативной. ЦБ также пересмотрел свой макроэкономический прогноз на 2016 г: при средних ценах на нефть около $30 за барр. российский ВВП сократится на 1.5% г/г, инфляция замедлится до 6-7% к концу года, при этом отток капитала снизится до $40 млрд. 

Устойчивость роста цен на нефть под вопросом. В ходе пресс-конференции по итогам заседания глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила опасения по поводу устойчивости недавнего ралли в ценах на нефть и укрепления рубля. Набиуллина также сообщила, что проведение консервативной монетарной политики не исключает возможного понижения ключевой ставки в будущем и что в настоящее время существенного дефицита ликвидности в системе не наблюдается. Последнее стало, пожалуй, самым важным поводом для регулятора оставить ставку без изменений. По словам Набиуллиной, ЦБ ожидает дальнейшего улучшения ситуации с ликвидностью, однако динамика будет привязана к скорости, с которой правительство планирует тратить резервы для поддержки бюджета. В любом случае в этом году ЦБ не ожидает существенного изменения объема золотовалютных резервов России, что означает, что регулятор планирует, как и в прошлом году, покупать валюту напрямую у суверенных фондов правительства. Набиуллина добавила, что в рамках базового сценария в 2016 г. резервы правительства сократятся на RUB 3.8 трлн. 

Анализ: консервативная позиция. Заявление ЦБ и комментарии Набиуллиной привязывают будущие решения в части монетарной политики к бюджетной политике правительства – более жесткий подход к бюджету оставит регулятору больше возможностей для ослабления монетарной политики. Несмотря на все новые предупреждения правительства в последние месяцы о скором начале расходования резервов, власти пока не «распечатали кубышку», что похвально. Пока правительство придерживается крайне жесткой политики – недоосвоение средств составляет около 10% от запланированного бюджета. 

Дальнейшие шаги ЦБ будут зависеть от нового бюджета и цен на нефть. Работа над новым, пересмотренным бюджетом еще не окончена. Ожидается, что новый бюджет будет готов в середине апреля. Содержание документа, а также цены на нефть станут двумя ключевыми факторами, определяющими решение ЦБ по ставке на следующем заседании.

Мы прогнозируем снижение ставки на 50 б.п. по итогам заседания, которое состоится 29 апреля. Исходя из нашего прогноза по инфляции на конец года (7% г/г), мы ожидаем, что ключевая ставка снизится до 8.5-9%, или на 200 б.п. с текущего уровня.