Цб демонстрирует настойчивость в борьбе с инфляцией, что улучшает перспективы ОФЗ

Впрочем, на краткосрочном горизонте имеется проблема: ралли, начавшееся в феврале, практически исчерпало свой потенциал. Благодаря избытку ликвидности длинные ОФЗ торгуются сейчас с доходностью 9,1%, или дисконтом 190 б.п. к ключевой ставке. Это максимальная величина дисконта с середины мая 2015 г. Напомним, что тогда положение поправили три последовательных понижения ставки в мае, июне и июле. Мы надеемся на аналогичные действия ЦБ и в нынешнем году, но пока регулятор откладывает очередную фазу монетарного смягчения, увеличивая тем самым отрицательный наклон рублевой кривой. Комментируя свое решение по ставке, ЦБ отметил, что, по его оценкам, в марте 2017 г. инфляция составит менее 6%. Это предполагает, что доходности ОФЗ к тому моменту будут находиться в диапазоне 7–8%, если не ниже. Таким образом, долгосрочный взгляд на рынок ОФЗ остается определенно позитивным.

Важно, однако, что и с точки зрения ближайших перспектив ситуация отнюдь не выглядит мрачной. Во-первых, ралли февраля–марта было результатом процесса накопления ликвидности, который будет продолжаться в течение нынешнего года и, по всей вероятности, в следующем. Во-вторых, период со второй половины марта по первую половину апреля традиционно благоприятен для рубля и рублевого рынка долга. Поэтому, хотя нежелание ЦБ понижать ключевую ставку и ограничивает потенциал роста длинных ОФЗ, мы видим причины, чтобы сохранять перевес таких бондов в портфеле по крайней мере еще недели три. Поскольку в марте ключевая ставка не изменилась, наша цель для дальнего конца кривой ОФЗ остается равной 9% (уровень, который почти уже достигнут). При этом мы продолжаем считать, что вероятность понижения ключевой ставки в апреле весьма существенна.