ОФЗ: сохранение ставки ЦБ побудило игроков к активным покупкам

В пятницу на российском рынке облигаций сила покупателей преобладала в течение дня, однако денежные потоки сконцентрировались исключительно на длинном конце ОФЗ, тогда как короткие и среднесрочные займы плавно снижались в стоимости. Сохранение ключевой ставки на прежнем уровне (11% годовых) и относительно нейтральная риторика регулятора побудила игроков к активным покупкам, что привело к пробитию долгосрочных бумаг отметки 9%. Лидеры роста последних недель доминировали и на этот раз (26218 и 26212) – доходности опустились до 8,98% годовых.

В конце недели компания Евраз неожиданно открыла книгу заявок на 5-летние облигации объемом 15 млрд рублей. Купонный доход по итогам закрытия книги установлен на уровне 12,6% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 13% годовых. В настоящий момент на рынке обращаются три биржевых выпуска (два коротких торгуются по 10,6-10,8% при дюрации 0,3 г., длинный – 12,62% при дюрации 2,7 г.).

Мы считаем, что предложение является интересным, так как подразумевает премию к кривой вторичного долга 38 бп. Согласно последним финансовым результатам, соотношение чистый долг/EBITDA выросло с 2,5х до 3,7х. В ближайшее время EVRAZ достаточно трудно улучшить свои кредитные метрики и нарастить операционный денежный поток из-за непростой ценовой конъюнктуры на стальную продукцию, вызванная падением спроса со стороны Китая и снижением внутренних цен в долларовом выражении. Мы хорошо относимся к финансовому профилю компании и сохраняем позитивный взгляд в способности Evraz контролировать операционные издержки в случае ухудшения внешних условий. Кроме того, международные инвесторы доказали интерес к долговому риску эмитента, когда компания проводила выкуп трех еврооблигаций и разместила новые бумаги на аналогичную сумму в прошлом году. 

Сегодня Газпром нефть открывает книгу заявок на 30-летние облигации объемом 25 млрд рублей. По выпуску предусмотрена оферта через 5 лет и 2-летний опцион Call. Ориентир по купонному доходу установлен в размере 10,5% - 10,75% годовых, что соответствует доходности к оферте 10,78 – 11,04% годовых. На рынке обращаются 5 биржевых займов, средневзвешенная YTM которых составляет около 10,8% годовых. Самый длинный Газпром нефть-4 торгуется на уровне 10,44% (купон – 8,2%; дюрация – 1,9). Таким образом, предложение компании нельзя назвать щедрым, так как предлагает премию к кривой вторичного долга примерно 40 бп. Кроме того, выпуск размещается с опционном Call, за который необходима дополнительная премия. Однако, несмотря на нерыночное предложение, мы советуем участвовать даже по нижней границе ориентира (купон – 10,78% годовых), так как Газпром нефть сохраняется солидные кредитные метрики и обладает инвестиционным рейтингом от международного агентства Fitch.