Рынок ОФЗ уже сейчас закладывает в цены снижение ставки ЦБ более чем на 200 б.п.

Вторичный рынок

Торговая активность на прошлой неделе была довольно высокой, хотя среднедневной оборот продолжил снижаться и  составил 18.02 млрд руб. против 21.3 млрд руб. неделей ранее. Наибольшая активность была сосредоточена в облигациях с плавающим купоном, на которые пришлось почти 38% общего оборота за неделю. Доли длинных и среднесрочных облигаций с фиксированным купоном составили 34% и 15% соответственно. Интерес к  индексируемому на инфляцию выпуску ОФЗ-52001 несколько снизился: среднедневной объем операций с этим инструментом составил менее 1.0 млрд руб.

Неделя оказалась очень результативной: доходности выпусков с фиксированным купоном снизились приблизительно на 35 бп, самый длинный из них, ОФЗ-26218 (YTM 9.07%), вырос в цене на 2.0 пп, среднесрочный ОФЗ-26217 (YTM 9.09%) прибавил 1.1 пп. Россия заметно опередила сопоставимые рынки, из которых наиболее близкий результат показали Колумбия и Перу, где доходности на 10-летнем отрезке стали ниже приблизительно на 20 бп. Доходности 10-летних облигаций ЮАР, напротив, поднялись примерно на 18 бп. Главным фактором роста в ОФЗ был спрос со стороны нерезидентов, который, в свою очередь, поддержало уверенное восстановление цен на нефть.

Вместе с тем выпуск ОФЗ-52001 на прошлой неделе потерял в цене 0.7 пп. Также на 0.2–0.3 пп подешевели средне- и долгосрочные облигации с плавающим купоном. Держателями этих бумаг в основном являются российские инвесторы, и такая ситуация, на наш взгляд, говорит об их менее позитивном настрое по сравнению с зарубежными участниками рынка. Вмененная инфляция опустилась до 6.7% (−38 бп за неделю), то есть значительно ниже среднего уровня инфляции в России за последние пять лет.

Первичный рынок

На прошлой неделе Минфин провел два аукциона, в обоих случаях предложив инвесторам более длинные бумаги: ОФЗ-26218 с фиксированным купоном на сумму 20 млрд руб. и ОФЗ-29011 с плавающим купоном на 10 млрд руб. Оба выпуска были размещены в полном объеме. ОФЗ-26218 был продан без премии к вторичному рынку (со средневзвешенной доходностью 9.52%) при умеренном спросе в 34 млрд руб. Однако в отличие от нескольких предыдущих аукционов, распределение заявок было более равномерным, и суммарный объем бумаг, реализованных крупными лотами, составил всего 7 млрд руб. Между тем спрос на ОФЗ-29011 втрое превысил предложение, что позволило Минфину разместить бумаги по цене 103.76, немного выше рынка. С начала года Минфин привлек уже 206 млрд руб., что соответствует 82% плана на 1к16. До конца квартала должно состояться еще два аукциона, так что у Минфина, на наш взгляд, есть все шансы выполнить план полностью.

Рекомендации и прогнозы

Ключевую роль на рынке ОФЗ, на наш взгляд, продолжают играть технические факторы. Так, несмотря на возросшее в последнее время предложение длинных бумаг, дилеры, судя по всему, по-прежнему ощущают их дефицит, из-за чего любое повышение спроса со  стороны нерезидентов, обусловленное ростом цены на нефть, приводит к  очередному существенному снижению доходностей. Тем временем тон прессрелиза Банка России по итогам пятничного заседания был достаточно жестким. Регулятор оставил ключевую процентную ставку на прежнем уровне в 11%, но т.к. в пятницу цены на нефть активно росли, существенного влияния на конъюнктуру рынка решение ЦБ не оказало. По нашим оценкам, рынок ОФЗ уже сейчас закладывает в цены снижение ключевой ставки более чем на 200 бп – больше, чем предполагает наш прогноз на конец года.