Евробонды РФ почти не изменились в цене из-за праздников

В прошлую пятницу рынки США были закрыты из-за праздников, торги нефтью в этот день не проводились, и в результате котировки российских евробондов практически не изменились. Цены вдоль суверенной кривой РФ остались прежними, но пятилетний CDS-спред России продолжил расти, достигнув 304 б.п. против 299 б.п. в четверг. В корпоративном сегменте торговая активность была очень низкой, и цены двигались в пределах 0,05–0,1 п.п. от номинала. Сегодня утром внешний фон преимущественно позитивный: фьючерсы на американские индексы торгуются в зеленой зоне, динамика на азиатских рынках неоднозначная, но цены на нефть растут.

В корпоративном сегменте рекомендуем к покупке конвертируемые облигации Яндекса

Выпуск YNDX'18 торгуется по цене 87% от номинала, что соответствует доходности к погашению 6,4% годовых и спреду 535 б.п. над кривой Treasuries. Иными словами, эта бумага с купоном 1,125% оценивается сейчас как обычная облигация, практически без учета стоимости встроенного колл-опциона на акции компании. Опцион, правда, очень далек от денег: цена конвертации установлена на уровне 51,45 долл., тогда как акции стоят сейчас 15 долл. Тем не менее любой рост акций Яндекса в ближайшие пару лет будет приводить к росту конвертируемых облигаций, тогда как потенциал снижения облигаций ограничен тем фактом, что бумага дает вполне приличную доходность. В феврале Яндекс опубликовал сильные финансовые результаты за 2015 г. EBITDA достигла 340 млн долл. (превысив наш прогноз, составлявший 325 млн долл.), рентабельность по EBITDA оказалась на уровне 34,8%. Долг Яндекса состоит из рассматриваемого облигационного выпуска, объем которого в обращении составляет 455 млн долл. Таким образом, отношение долга к EBITDA за 2015 г. равно 1,3. Принимая во внимание, что на конец 2015 г. объем наличных средств и их эквивалентов на балансе компании составлял 832 млн долл., чистый долг Яндекса был отрицательным.

Недавно компания объявила о планах по покупке бизнес-центра «Красная роза», в котором расположен ее офис, за 490 млн долл. долга и примерно 170 млн долл. собственного капитала. Если бы сделка состоялась 31 декабря 2015 г., то коэффициент

Долг/EBITDA Яндекса вырос бы до 2,7, а коэффициент Чистый долг/EBITDA составил бы 0,3. В то же время Яндекс ожидает положительного эффекта от сделки для рентабельности по EBITDA, который может составить до 6 п.п. за счет экономии на арендных платежах (ранее Яндекс арендовал офисные помещения в комплексе «Красная роза»). В целом, сделка увеличивает долговую нагрузку Яндекса, но до сих пор эта нагрузка практически отсутствовала, поэтому компания естественным образом искала возможности использовать силу своего баланса, чтобы в будущем улучшить финансовые показатели.