Нефть: данные по открытым позициям важны, но дело не только в них

Согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), ликвидация коротких позиций по нефти WTI за последние семь недель достигла рекордных масштабов. Некоторые инвесторы сделали вывод, что это поддержит восстановление цен на нефть. Между тем, хотя тренды в данных по открытым позициям могут служить опережающим индикатором ценовой динамики, мы бы не стали брать их за основу при прогнозировании нефтяных котировок, если при этом фундаментальные факторы остаются прежними. Во-первых, данные по открытым позициям публикуются с задержкой на одну неделю. Во-вторых, на динамику нефтяных цен влияют и многие другие факторы. Как бы то ни было, данные по открытым позициям выявляют наличие некоторых любопытных закономерностей и трендов, которые могут хотя бы отчасти объяснить исторические колебания цен, отмечают стратеги Sberbank Investment Research.

По их словам, объем коротких позиций по WTI резко сократился: со 2 февраля их число уменьшилось на 131 617 контрактов, согласно данным за неделю, завершившуюся 22 марта (опубликованы 28 марта). Поскольку закрытие коротких позиций влечет за собой выкуп фьючерсов/опционов, теоретически это может привести к восстановлению цен на нефть. За период со 2 февраля количество длинных позиций увеличилось на 971. По данным CFTC, за последние десять лет, помимо текущего момента, было зафиксировано еще два случая, когда короткие позиции сокращались семь недель подряд. Оба раза объем закрытия позиций был менее значительным, чем сейчас, но в те периоды нефтяные котировки также шли вверх. Однако, как было отмечено выше, прогнозировать движение цен на нефть, смотря лишь на динамику открытых позиций, весьма затруднительно. 

В Sberbank Investment Research указывают, что сами по себе открытые позиции по WTI не стимулируют движение цен на нефть. Этот вывод основан на анализе исторической корреляции. Впрочем, наблюдаются любопытные изменения в структуре открытых позиций. Во-первых, объем открытых позиций по WTI (фьючерсов и опционов) приближается к историческому максимуму: это говорит о том, что интерес трейдеров к нефти по-прежнему велик. Во-вторых (и это является специфической особенностью операций с WTI), мы обращаем внимание на то, что инвестиционные менеджеры (хедж-фонды, пенсионные фонды, американские консультанты по сырьевым рынкам, операторы сырьевых пулов) в последнее время начали сокращать короткие позиции по WTI, как было отмечено выше. Своп-дилеры (инвестиционные банки и финансовые институты) по-прежнему держат чистую короткую позицию по WTI, однако она существенно сократилась (по сравнению с уровнями 2013–2014 годов) с тех пор, как США отменили эмбарго на экспорт нефти.

Стратеги Sberbank Investment Research отмечают, что данные по открытым позициям по нефти Brent указывают на наличие высокого спроса со стороны менеджеров денежных рынков. Самый любопытный момент в данных по открытым позициям по нефти Brent заключается в недавнем резком увеличении коротких позиций со стороны структур, торгующих на собственные средства и специализирующихся на вложениях в широкий спектр активов, а также со стороны алгоритмических и локальных трейдеров. Кроме того, данные по открытым позициям по нефти Brent указывают на то, что с конца 2012 года своп-дилеры и в особенности управляющие денежных рынков наращивали чистые длинные позиции, тогда как производители, нефтетрейдеры, нефтепереработчики и прочие трейдинговые структуры, напротив, увеличивали чистые короткие позиции. В последнее время зафиксирован существенный рост чистых длинных позиций у фондовых менеджеров. 

Значительный объем спекулятивных позиций оказывает поддержку ценам на нефть Brent, но не гарантирует их дальнейшего роста. После 16 февраля, когда Саудовская Аравия и Россия договорились о «замораживании» добычи нефти на рекордно высоких уровнях (что стало первым скоординированным шагом двух крупнейших в мире нефтедобывающих стран), дополнительный приток спекулятивной ликвидности составил $5 млрд. На это указывают данные Межконтинентальной биржи (ICE), публикуемые каждый вторник. Данная новость вызвала рост котировок Brent более чем на $10/барр. Приток средств активных фондов помог цене Brent удержаться в диапазоне $39,20–41,50/барр. на фоне публикации данных о росте складских запасов нефти в США и способствовал снижению одномесячной реализованной волатильности с полугодового максимума в 80% до 45%. Наращивание длинных позиций по нефти Brent некоммерческими структурами (т. е. спекулянтами) повышает вероятность закрытия значительного объема этих позиций, в особенности если запланированный на 17 апреля саммит в Дохе не принесет желаемых результатов. Впрочем, увеличение объема длинных позиций является безусловным фактором поддержки, даже в условиях роста складских запасов нефти в США. После достижения первой договоренности о «замораживании» добычи корреляция между ценой Brent и данными по складским запасам нефти в США заметно снизилась. Вместо этого на стоимость нефти в большей степени стало влиять восприятие рисков, отражением чего служит динамика глобальных фондовых индексов (например, S&P 500), отмечают стратеги Sberbank Investment Research Дмитрий Коломыцын и Искандер Луцко.