Стабильность бюджета будет зависеть от того, смогут ли власти РФ вывести экономику из рецессии

В 2015 г. российская экономика сократилась на 3,7% в реальном выражении. В 1 кв. 2016 г. падение реального ВВП, по всей видимости, составило 1,7–2% год к году. Наш прогноз на полный год предусматривает, что экономика упадет на 0,6%, однако базируется он на средней цене нефти Brent 44 долл./барр., тогда как с начала года Brent стоит в среднем 35,3 долл./барр., поэтому есть риск, что наш макропрогноз слишком оптимистичен. В то же время, если зафиксированные в январе 27,1 долл./барр. действительно были ценовым минимумом хотя бы на ближайшую пару лет, то во втором полугодии, в отличие от первого, российская экономика, скорее всего, покажет небольшой рост.

Спрос в России слаб и, вероятно, будет оставаться таковым в обозримом будущем. В предыдущем «Компасе» мы писали, что вследствие анемичности спроса проблема инфляции в текущем году должна стоять намного менее остро, чем, например, годом ранее. Похоже, так оно и есть. В марте темпы роста российского ИПЦ упали ниже 8% год к году. В период с апреля 2015 по февраль 2016 г. инфляция составляла в среднем 0,62% в месяц, или 7,4% в годовом выражении. С апреля по октябрь 2015 г. имело место существенное замедление инфляции после шока 1 кв. 2015 г., что обеспечивает низкую базу для 12-месячной инфляции в нынешнем году. Однако 4 кв. 2015 г., наоборот, был периодом уско- рения роста цен. Соответственно,12-месячная инфляция может слегка разогнаться (до более 8%) к концу июня, но в конце 2016 и в 2017 г. мы, скорее всего, будем свидетелями новой волны ее замедления, вероятнее всего, до менее 7%. Другими словами, ожидаемая траектория инфляции имеет холмообразную форму с вершиной в середине 2016 г.

Дефицит федерального бюджета РФ составил в 2015 г. 2 трлн руб., или 2,7% ВВП. В нынешнем году Минфин ожидает бюджетный дефицит в размере 3% ВВП (около 2,4 трлн руб.), исходя из цены на нефть 40 долл./барр. Из этой суммы 400 млрд руб. может быть покрыто за счет чистых заимствований на внутреннем рынке, тогда как остальное придется профинансировать из Резервного фонда и доходов от приватизации. По оценке правительства, приватизация может принести в нынешнем году 1–1,5 трлн руб., но даже нижний предел этого диапазона не гарантирован. В то же время Резервный фонд сейчас составляет 4 трлн руб., то есть около половины его может быть потрачено в 2016 г. Расходование средств Резервного фонда в этом году еще не началось, ожидается, что фонд будет распечатан во втором квартале. Как мы неоднократно писали, нынешний год адекватно покрыт резервами, тогда как будущий вызывает больше вопро- сов. Сценарий очень низких цен на нефть и длительного отсутствия экономического роста может привести к исчерпанию Резервного фонда уже в 2017 г., хотя это и не является базовым сценарием правительства.

Для долгового рынка важно, что 2016–2017 гг. будут периодом замедляющейся инфляции и возросшего спроса правительства на заемные средства. Эти два фактора в какой-то степени комплементарны (низкая инфляция поддерживает спрос на длинные гособлигации), а в какой-то – противоположны (бюджетный дефицит часто приводит к инфляционному давлению). Исход будет зависеть главным образом от того, сумеет ли правительство в среднесрочной перспективе (год-два) обеспечить хотя бы умеренный экономический рост.